事件

    　　公司披露2024 年报和2025 年一季报，实现营收35.01 亿元，同比增长5.72%；归母净利润7.23 亿元，同比增长27.19%；扣非归母净利润6.42 亿元，同比增长20.20%。2025 年Q1 实现营收10.21 亿元，同比增长12.29%；归母净利润2.17 亿元，同比增长13.89%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比增长12.38%。

    　　盈利能力持续提升

    　　分产品来看，2024 年贴剂收入21.15 亿元，同比增长3.35%；片剂收入3.55 亿元，同比大增35.6%，主要为丹鹿通督片销售收入增长所致；胶囊剂收入7.52 亿元，同比增长5.66%；软膏剂收入1.28 亿元，同比下降7.09%，其他类产品收入1.48 亿元，同比下降1.2%。2024 年公司盈利能力大幅提升，2024 年公司毛利率75.82%，同比提升2.53pct；销售费用率45.62%，同比提升0.20pct；管理费用率4.76%，同比减少0.50pct；研发费用率3.76%，同比提升0.45pct；财务费用率-0.54%，同比提升0.52pct;净利率20.64%，同比提升3.48pct。

    　　收购银谷进一步丰富产品矩阵

    　　2024 年12 月，公司公告拟收购银谷制药控股权，目前已完成并表。银谷制药主要产品有鲑降钙素鼻喷雾剂（金尔力）、苯环喹溴铵鼻喷雾剂（必立汀）和吸入用盐酸氨溴索溶液（力希畅）等；其中，苯环喹溴铵鼻喷雾剂（必立汀）为银谷制药自主研发的我国首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂1 类新药，是国内唯一获批适用于变应性鼻炎的鼻用抗胆碱能药物，本次收购补充了具有较高技术门槛的鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，进一步丰富公司产品矩阵。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为41.24/46.33/51.45 亿元，同比增速分别为17.81%/12.33%/11.06%，归母净利润分别为8.43/9.73/11.12 亿元，同比增速分别为16.64%/15.47%/14.30%。鉴于公司为骨科中药贴膏剂龙头，老龄化趋势下业绩有望稳健增长，给予“买入”评级。

    　　风险提示：毛利率下滑或波动的风险、产品质量问题风险、研发不及预期的风险、销售不及预期的风险。