业绩简评

    　　2026 年4 月27 日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现收入38.5 亿元（同比+10.1%），归母净利润7.6 亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润7.1 亿元（同比+10.8%）。

    　　公司同时发布2026 年一季报。2026 年Q1 公司实现收入11.3 亿元（同比+10.3%），归母净利润2.46 亿元（同比+13.6%），扣非归母净利润2.28 亿元（同比+11.6%）。

    　　经营分析

    　　贴剂稳健，片膏增长，胶囊承压。分业务来看，2025 年，公司贴剂收入21.71 亿元，同比增长2.62%；片剂收入3.71 亿元，同比增长4.36%；胶囊剂收入7.18 亿元，同比下降4.55%；软膏剂收入1.36 亿元，同比增长6.44%；其他业务收入4.53 亿元，同比增长206.70%，主要系公司完成对银谷制药的收购并实现并表，新增产品矩阵贡献营收与利润。

    　　整合第二年，银谷表现有望继续向好。银谷制药2025 年实现营收约3.12 亿元，净利润约5060 万元。自2025 年3 月起并表后，银谷制药实现营收约2.66 亿元，净利润约4301 万元；收购资产评估增值摊销后，对公司净利润的影响金额约为2848 万元。考虑到公司院外渠道赋能，以及银谷苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增感冒相关适应症，我们看好银谷表现持续向好，形成公司第二增长曲线。

    　　重视股东回报，分红比例提升。根据公司2025 年利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.10 元（含税），合计拟派发现金红利约6.24 亿元(含税)，占公司归母净利润的比例为82.14%。自2021 年以来，公司分红比例保持在70%以上，本次分红比例、金额同比继续提升，充分重视对股东的回报。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们看好公司内生外延驱动下稳健增长。考虑到药品零售环境仍在动态调整中，我们将26、27 年收入预测由46.8 亿元、52.3 亿元调整至43.5 亿元、48.2 亿元，并预计28 年收入为53.3 亿元；将26、27 年归母净利润预测由9.5 亿元、10.7 亿元调整至8.7 亿元、10.0 亿元，并预计28 年归母净利润为11.3 亿元,26-28 年归母净利润分别同比增长15%/14%/13%，EPS 分别为1.54/1.75/1.98元，现价对应PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。