事件:
华仪电气3月28日晚间发布年度业绩报告称,2013年归属于母公司所有者的净利润为4460.71万元,较上年同期增34.39%;营业收入为15.33亿元,较上年同期增16.16%;基本每股收益为0.08元,较上年同期增33.33%。
观点:
公司2013年业绩逐季反转,风电行业反转带来公司风电业务大幅增加为主因。
从公司2013年单季度盈利数据来看,2013年1-4单季度收入分别同比增长-36.96%、-3.91%、50.58%和62.65%,公司净利润1-3季度单季度分别增加-73.75%、-91.68%、6.16%,其中4季度公司在2012年亏损1400多万的情况下,2013年4季度单季度大幅扭亏,盈利达到3170多万,公司盈利呈现逐级好转的态势。
从公司产品的毛利率和期间费用来看,在行业好转以及公司收入确认增加的情况下,公司产品的毛利率和期间费用率均出现了较大幅度的好转。公司的产品毛利率由2012年的21.29%提升到2013年的24.18%,期间费用率由2012年的19.24%下降到17.88%。
从公司的产品结构变动来看,政策推动的风电行业好转带来公司风电业务的快速上涨是公司2013年业绩呈现逐季反转的最主要原因。 公司2013年的风机收入由2012年的2.43亿增加到2013年的6.68亿,同比增长174.90%,风电机组的毛利率由2012年的6.73%增加到2013年的23.07%。
2013年结转风电订单超600MW,风电行业反转以及公司在手风场稀缺资源将确保公司2014年新增订单放量,公司风电业务将延续反转行情。
公司2013年结转至2014年的风机订单达452MW,中标未签订合同的风机订单达178.5MW,总计达到630.5MW。考虑到公司2014年1月与中电投签订的9个风电场总计444MW的风机项目以及与UPC合计签订的91.5MW的风机订单,不考虑公司一季度收入的确认,公司在手的风电订单已经超过1076MW。充足的在手订单将保证公司2014年及以后年份风电业务的快速增长。
公司现有在手风场资源超过530万千瓦,未来随着我国风电装机规模的放量,公司的风场资源的稀缺性将逐步体现,公司后续“资源换市场”的操控力将增强。同时,公司可以利用在手的风场资源逐步延伸公司风电产业连,进入到风电厂EPC以及风电场运营等业务,公司未来盈利能力有望进一步增强。报告期内,公司开发建设的鸡西平岗49.5MW风电场项目、石嘴山惠农(落石滩)49.5MW风电场项目、宁夏太阳山白塔水49.5MW风电场项目、宁夏太阳山华盛49.5MW风电场项目共计198MW风电场项目获得发改委核准。
风电行业政策推动以及行业的反转是公司在手订单以及在手风场资源逐步转变为收入的基础。在我国风电扶持政策陆续出台和电网配套措施加强的情况下,2013 年底,我国风电累计装机容量为91.4GW,我国风电新增装机为16.1GW,同比增长24.23%,2013年全国新增风电并网容量1449万千瓦,累计并网容量7716万千瓦,同比增长23%。同时风电利用小时数有了大幅提升,弃风率出现大幅下降。风电利用小时数达到2074小时,提高184小时,平均弃风率11%,比2012年下降6个百分点。
风电利用小时数的提升带来投资收益预期收益大幅增加,将增加业主建设风电的积极性。《促进风电产业健康发展若干意见》已上报至国务院,处于待批状态,预计2014年上半年有望出台,此外我国特高压线路的建设已经获得国家层面的认可,并且能源局要求研究12条外送通道对风电的消纳,将在更高的层面推动我国风电行业的发展,未来风电行业将迎来又一波快速成长期,未来几年行业有望保持在15%-20%的增长,随着行业集中度的进一步提升,占据龙头地位、拥有风场资源的公司将显著受益。
高压电气业务低谷已过,2014年国家电网订单放量将支撑业绩高速增长。
公司高压产品主要是252KV以下的配网为主的中低压产品,包括开关柜、箱变、高压开关、配电自动化和终端等。以前公司高压电气业务主要集中于工业客户,2013年由于部分工业项目停滞,公司整体的高压电气业务的营收收到较大影响,高压电气业务2013年收入同比下降21.02%。
2013年是公司高压电气业务产品线梳理和市场布局的一年。2013年公司积极开展产品推介会,与国内主要设计院建立专业化的沟通和联系。针对国家电网这一核心优质客户,公司积极应对国家电网公司组织的10kV开关柜资质能力核实、财务专项审核等工作并获得通过,取得了国家电网公司颁发的箱变、环网柜、柱上断路器、负荷开关、隔离开关等产品的6种证明文件,为今后的电器业务市场开拓奠定坚实的基础。此外,公司还在南网、轨道交通市场等领域实现营销重大突破。
随着公司在国家电网、南方电网和轨道交通领域的逐步渗透,公司高压电气业务2014年呈现多点开花、营收快速成长的态势。
公司电气业务未来将逐步从“制造型”企业向“综合服务供应商”转变。公司后续将加快上海华仪配电自动化有限公司的产业化步伐,致力于为用户提供电器装备整体解决方案,推动一二次设备的融合,形成新的产业生态和盈利模式。
公司依托现有产业支撑积极转型环保,立足“浙江五水共治”推动污水处理业务落地。
2013年12月成立“华仪环保科技有限公司”。作为平台公司主要用于孵化环保技术和环保项目投资。后续将逐步涉足污水处理、土壤之力、大气治理等环保领域。2014年1月23日公司控股子公司华仪环保有限公司和北京睿驰投资管理有限公司以及法国VIVIRAD公司成立合资公司“浙江巍巍华仪环保科技有限公司”,引进法国VIVIRAD的电子束技术用于环保领域。
公司依托于浙江地位优势,借助浙江“五水共治”的实施,积极推广vivirad的技术用于污水治理。预计在2014年7月左右,VIVIRAD在浙江的示范项目有望落地,项目的落地将推动公司这块业务的快速发展。 浙江“五水共治” 分三年、五年、七年三步。其中,2014-2016年要解决突出问题,明显见效;2014-2018年要基本解决问题,全面改观;2014-2020年要基本不出问题,实现质变。计划总投资超过 4680 亿元,其中2014 年计划投资超过650 亿元。温州有望作为“五水共治”先行军,公司地处温州将优先受益。
公司后续有望依托于“华仪环保科技有限公司”的环保平台通过技术引进和投资并购快速做大公司环保产业,进一步渗透到大气治理、固废处理以及土壤修复等领域。公司环保业务将成为公司未来最具看点的产业。
反转+转型产业格局形成,支撑公司未来业绩持续改善。
公司目前构建了以风机、高压电气为基础,环保、金融为两翼的产业格局。公司后续将做大做强风电产业,做精做强电器产业,加快培育环保产业,夯实和发展金融产业,实现企业的多元化发展。 由于国家对新能源并网要求的进一步增强以及国家电网积极进行技术革新和建设特高压线路提高风电并网容量、增加风电利用小时数等因素将推动风电行业在2014年继续放量增长。公司依托于现有1GW的在手订单和拥有的530万千瓦的风场资源,将受益于行业反转带来公司业绩的大幅提升。
公司的高压电气产品属于配网范畴,我国配网建设整体落后于发达国家水平,未来配网投资持续放量是大概率事件。以国家电网2014年的投资数据来看,2014年配网投资计划1580亿较2013年呈现稳定增长,未来随着我国骨干网建设的逐步完善,国家电网、南方电网的投资将逐步转移到配网投资上来。公司2013年完成了国家电网需求的多个产品的认证,未来随着配网行业投资的增加,公司这些业务必将呈现持续增长态势。
在上述两个业务盈利反转的支撑下,公司将有更多的资源投入到环保业务上来。随着2014年VIVIRAD污水处理技术的落地,公司后续将依托于现有平台积极进行技术引进和投资并购,推动公司产业转型。
结论:
公司是典型的反转+转型的公司,2014年随着风电订单和收入的进一步放量以及公司高压电气业务的大幅增加,公司业绩有望呈现数倍增长。2014年是公司环保业务布局年和落地年,公司2014年将有望依托于VIVIRAD的技术平台,借助于浙江“五水共治”的实施快速获得环保业务落地,后续订单落实和外延扩张将成为公司环保业务转型的重要推动。综合估算公司2014-2015年EPS分别为0.4、0.73,对应的PE23、12.5倍,首次给予公司“强烈推荐”评级,目标价15-18元。