业绩总结:2013年公司实现营业收入32.51亿元,同比减少32.16%;营业利润3.53亿元,同比增长21.25%;归属母公司所有者净利润2.08亿元,同比增长23.63%;每股收益0.41元。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税)。

    脱硝市场爆发式增长,三大业务齐增长。2013年,受益于火电脱硝改造加速,公司脱硝工程与催化剂业务取得爆发式增长,扣除非环保业务收入外,收入增幅约38%。考虑内部抵消后,环保工程实现收入16.36亿元,增幅43.98%;特许经营实现收入10.02亿元,增幅22.6%;脱硝催化剂实现收入4.13亿元,增幅85.35%。

    工程与催化剂业务实现爆发式增长。目前火电脱硝改造步入高峰期,2013年公司环保工程在建及投运项目数量均创历史新高。环保工程业务实现营收18.56亿元,同比增长50.76%;实现利润总额5105万元,同比增长126.99%。同时,脱硝催化剂市场供不应求,公司通过委托加工方式扩大产能,全年脱硝催化剂销量2.79万立方米,同比增长175.12%,实现营收8.64亿元,同比增长189.52%;利润总额2.01亿元,同比增长388.59%。鉴于目前火电脱硝改造仅完成50%左右,我们预计14-15年市场需求仍将延续。

    特许经营业务稳定增长,定增扩大规模。公司特许经营项目运行良好,河南中孚脱硝特许经营项目也已投入运营。公司特许经营业务实现营收10.41亿元,同比增长17.77%;实现利润总额1.67亿元,同比增长13.04%。公司通过对特许经营项目优化重组,形成以重庆远达特许经营公司为专业管理平台开展经营,管理效率将进一步提升。公司定增方案尚待证监会审核,发行后将进一步扩大公司特许经营规模,后续仍有并入优质资源的可能。

    今年关注水务领域拓展,中长期看节能、核废等领域布局。公司前瞻性较强,依托中电投集团资源,正向水务、节能、核废料处理等领域拓展。其中,水务将是公司未来几年重点拓展的领域。此外,公司在碳捕捉、碳交易、节能、核废处理等领域的布局也具备长期看点。

    盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、0.85元、1.02元,按照上一交易日收盘价18.27元计算,对应动态市盈率分别为28倍、21倍和18倍。公司依托中电投集团,立足火电尾气综合治理,向水务、节能、核废料处理等领域拓展,兼具内生及外延式增长潜力,有望成长为综合性环保服务提供商,维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示:新业务拓展不达预期;脱硝工程业务进展低于预期;竞争加剧导致脱硝项目毛利率下降;非公开发行收购资产进展低于预期。