一、 事件概述

    公司发布2014年一季度业绩报告,2014年一季度实现营业收入7.64亿元,同比增长51.46%,实现归属于上市公司股东的净利润约7323.56万元,同比增长约79.40%,对应每股收益0.14元。

    二、 分析与判断

    淡季各项业务均出现大幅增长,全年业绩有望超出预期。公司2014Q1业绩大幅增长的主要原因是一季度工程收入、脱硝催化剂销量、特许经营业务电量同比均实现增长。根据历史数据,一季度往往是公司收入确认较少的季度,在一季度业绩大幅增长的背景下,由于下半年非公开增发收购脱硝资产的并表,公司全年业绩有望超出市场预期,我们预计公司全年净利3.6亿元,同比增长78%。

    增发大幅增加脱硝特许经营资产,特许经营仍将稳定增长。预计公司上半年可完成非公开发行收购集团脱硫脱硝特许经营资产(合计装机1268 万千瓦,其中在建324万千瓦),公司特许经营装机量将大幅提升近90%达到2688万千瓦。未来公司特许经营业务在集团内外均有广阔的发展空间:中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右,按照50%进行特许经营测算,仅集团内资产公司脱硫脱硝特许经营业务就有100%左右的增长空间。

    脱硝催化剂、环保工程业务将相对保持稳定。随着2014年中期电厂脱硝改造的逐步完成,我们判断公司脱硝催化剂销售以及环保工程业务增速将放缓,步入相对稳定期。脱硝催化方面,公司去年收购的普源化工拥有5000吨/年二氧化钛生产线,2014年公司脱硝催化剂生产成本有望小幅下降。环保工程方面,随着中电投集团海外电厂的布局,公司在海外业务的扩展值得期待。

    公司在水务、除尘领域有望获得突破。公司2013年底与辽宁朝阳签订城市污水处理服务协议;拟收购鼎昇环保进一步拓展工业污水处理领域。公司在逐步扩大水务运营的同时,有望进入效益更好的渗透膜领域。公司自主研发了湿式电除尘技术,随着相关部门对PM2.5排放的控制,公司有望在除尘领域通过收购等方式获得突破。

    A股唯一有潜力成为综合环保业务龙头的环保公司。背靠中电投集团,公司资源优势明显。在特许经营、环保工程、催化剂等业务稳定增长的同时,公司积极布局水处理、除尘、节能、核废料处理、环保期货交易等,有望成为综合环保业务龙头。

    风险提示:特许经营盈利不及预期,催化剂销量及价格出现超预期的波动。

    盈利预测及投资建议。按发行股本上限测算,公司14~16年EPS为0.60元、0.83元、0.97元;对应14~16年PE为31倍、22倍、19倍。公司是A股唯一有潜力成长为综合环保业务龙头的公司,维持“强烈推荐”的评级。