事项：

    　　公司发布2021 年3 季报：

    　　1） 营业收入：前三季度1,213 亿元/+12%，3Q21 单季372 亿元/-12%；2） 毛利率：前三季度9.2%/+0.02PP，3Q21 单季8.5%/-0.02PP；3） 期间费用率：前三季度6.5%/-0.4PP，3Q21 单季7.1%/+1.1PP；4） 归母净利：前三季度16.3 亿元/+24%，3Q21 单季1.2 亿元/-85%。

    　　评论：

    　　Q3 业绩下滑明显，行业缺芯负面影响大。公司三季度归母净利大幅下滑，主要原因来自行业缺芯、新车供应紧张，进而影响公司整体经营质量：

    　　1） 公司品牌结构中合资中高端车型占比高，更依赖整车厂的销售奖励政策；2） 2021 年芯片经历过Q1、Q3 两次短缺波动，Q3 波动缺少库存缓冲垫；3） 新车业务营收占比高，整体规模下降后费用却较为刚性、费用率相应上升。

    　　短期需关注补库节奏，中长期看战略调整及经营改善。今年行业缺芯压制了汽车销量增长速度，但自主品牌份额崛起、豪华车加价增利相对回补了缺口。而合资品牌本身更依赖销量规模（获得厂家销售奖励、带动售后及衍生服务）。

    　　短期： Q1 出现的缺芯尚有库存作为缓冲，公司在回收折扣的同时也能拿到厂家的销售奖励，而Q3 再次出现的芯片紧张让供给短缺的负面影响完全暴露。

    　　9 月行业乘用车批发开始回暖，Q4 芯片短缺或将有所缓解，在库存系数、终端折扣双低背景下，预计公司Q4 销量和盈利均有望回暖。

    　　中长期：公司一直坚持品牌结构的改善。前三季度新增14 家门店、减少35家门店，在西南、西北、中部等地优化布局。今年起，公司积极推进数字化转型及新能源、二手车多领域的业务，有望在管理效率和内生成长上找到发力点。

    　　跟随行业逐步恢复，积极寻找转型机遇。近两年，公司门店结构、管理效益持续改善，除开行业因素影响，经营成果逐步恢复。未来计划用5 年时间完成传统汽车经销商向数据运营科技公司的全面转型，成为“为车主提供全方位高品质生活的服务商”。这种自上而下的转型，更需要公司大股东、管理团队和业务体系高度协同，进而发挥自身规模优势。

    　　投资建议：由于Q3 芯片短缺加剧新车供应紧张、进而影响整体业务节奏，我们调整公司21-23 年营收预测至1,695 亿元/1,892 亿元/1,967 亿元（原值1749亿元/1889 亿元/1984 亿元），对应增速+7%/+12%/+4%。调整21-23 年归母净利润预测至22 亿元/29 亿元/39 亿元（原值27 亿元/28 亿元/34 亿元），对应增速+45%/+33%/+33%、EPS 为0.27 元/0.36 元/0.48 元。考虑公司历史PE，给予2022 年10 倍PE、0.7 倍PB，调整目标价至3.61 元、维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、芯片缓解及补库不及预期、行业竞争加剧。