事件简述

    公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入89.33 亿元，同比增长16.73%；归母净利润13.72 亿元，同比增长52.14%。

    事件点评

    酵母需求持续高景气度，国内外产品供不应求： 公司Q4 实现营业收入25.07 亿元（+19.78%），归母净利润3.59 亿元（+52.18%）。小包装酵母针对C 端应用场景属于疫情受益品类，Q4 因疫情反复C 端酵母增幅得到提升。从全年来看，海外干酵母替代鲜酵母的趋势仍在持续，国内酵母持续高景气度，公司产能利用率高且产品供不应求。20 年公司发酵总产量达到28.6 万吨（+10.8%），其中YE 产量7.8 万吨（+22.9%）。

    糖蜜成本下行显著受益，产品结构与价格政策助力利润弹性：20 年公司酵母业务毛利率为39.66%（-1.25pct），主要受新收入准则下对运费科目的调整以及糖蜜采购价的影响。19 年糖蜜采购价处于低位+高利润的小包装酵母增速更快导致Q1-Q3 毛利率水平显著受益。20 年糖蜜价格处于上行周期，糖蜜成本上涨10%-15%，针对成本的上行公司将进行提价举措。海外出口产品于20 年下半年起经过多轮提价，国内YE 产品提价约7%，大包装酵母提价5%-10%。20 年公司归母净利率为15.35%（+3.57pct），小包装酵母的高利润+C 端提价+糖蜜成本下行+折旧计提减少共同贡献了利润弹性。

    国内积极进行产能布局，海外营销及竞争力持续加强。根据公司的十四五规划，未来5 年发酵产能达到40 万吨以上，实现收入翻番。20 年国内无重要投产项目落地，21 年公司积极整合行业小酵母厂商完成产能的供应合作，保障全年量增层面的目标实现，新疆和宜昌的搬迁项目以及云南建厂将会陆续完成。此外公司成立了海外营销服务机构，不断挖掘海外当地市场的渠道和客户，加强产品的竞争力及价格水平，追赶竞争对手。

    盈利预测

    21 年提价预期较强且需求增长态势较好，预计公司2021-2023 年收入增速为14%/14%/15% ， 归母净利润增速为9%/15%/18% ， EPS 为1.81/2.07/2.44 元（较此前预测21 年调整+8%），对应当前股价PE 倍数为29/26/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。