核心观点：

    酵母居家消费需求旺盛，推动公司20 年收入业绩稳健增长。公司公告20 年收入89.33 亿元，同比增长16.73%。据公司年报，公司全年发酵总产量达到28.6 万吨，同比增加10.8%，其中酵母抽提物产量达7.8万吨，同比增长22.9%，疫情下公司快速反应，逆势保供，生产系统满负荷运营，推动公司收入规模持续扩大。20 年公司酵母及深加工产品行业收入69.37 亿元，同比增长18.03%，主要因疫情期间酵母家庭消费需求提升推动酵母C 端产品需求高增长，同时公司酵母深加工类产品均保持了良好的增长态势。2020 年公司归母净利润13.72 亿元，同比增长52.14%。公司20 年净利率15.92%，同比增加3.64pcts。20年公司销售费用率同比减少4.34pcts，主要因公司产品需求旺盛，公司主动减少促销，叠加受新收入准则影响运费从销售费用调至成本所致；管理费用率同比增加0.17pcts；财务费用率同比增加0.15pcts。

    产能持续扩张，保障21 年收入稳健增长。据公司年报，21 年公司计划实现收入102.56 亿元，归母净利润15.14 亿元。21 年是公司十四五规划开局之年，我们认为公司大概率会完成目标：（1）预计21 年公司可新增2 万吨左右酵母产能，推动公司收入稳健增长。（2）公司干酵母在疫情期间得以抢占部分鲜酵母市场，随干酵母海外渗透率提升，公司海外业务有望保持稳健增长。（3）公司B 端业务已逐步恢复。

    盈利预测。我们预计21-23 年公司收入分别为102.67/116.50/128.27亿元；归母净利润分别为15.14/17.53/19.73 亿元，EPS 分别为1.84/2.13/2.39 元/股，对应PE 为29/25/22 倍。公司估值低于可比公司，考虑公司为酵母龙头企业，给予21 年公司35 倍PE，对应合理价值64.30 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。公司产能扩张不及预期；家庭消费业务及海外业务增长不及预期；汇率波动影响海外子公司汇兑损益；食品安全风险。