結論與建議：

    　　业绩概要：公告全年实现营收89.3 亿，同比增17%，净利润13.7 亿，同比增52%，以此测算，4Q 实现营收25 亿，同比增20%，净利润3.6 亿，同比增52%，符合预期。

    　　分红：每10 股分现金股利5 元。

    　　全年酵母及深加工产品实现收入69.4 亿，同比增18%，上半年受益疫情影响下C 端小包装热销及提价，下半年除持续受益提价以外，B 端消费恢复，动物营养、海外工厂酵母均有提价，全年酵母类产品量价齐升，4Q单季度酵母产品收入18.8 亿，同比增30%。以区域来看，全年国内实现收入63.6 亿，同比增17.7%，国外实现收入25.2 亿，同比增14.7%，4Q国内收入19 亿，同比增27.7%，国外收入6.5 亿，同比增10.3%，国外收入较前几季放缓，主要由于公司产品优先满足毛利较高的国内市场所致。

    　　全年毛利率为34%，同比下降1pct，主要由于会计准则调整，原本计入销售费用的运费调整至营业成本，导致4Q 毛利率和销售费用同比出现显著变化。受此影响，4Q 费用率为4.81%（2019 年Q4 为20.9%），全年费用率下降4.06pct 至16.23%,4Q 毛利率下降15.8pct 至18.2%。成本上，目前糖蜜价格同比上涨15%，考虑库存，对成本进行加权平均计算，成本压力将有所平滑，另一方面，糖蜜价格已出现回落迹象，公司亦加速战略储罐建设，后期成本压力可控。

    　　尽管目前公司推进国内产能扩建以及行业整合，但今年整体供给将偏紧，叠加原材料成本上涨，国内外主要产品存在提价预期（国内酵母提取物年初已提价8%）。以1Q 来看，去年“宅经济”垫高基期，但在春节因素影响下，1Q 小包装产品保持热销，且公司多项产品供不应求，1Q 仍有可能实现量价齐升。长远来看，公司在国内市场龙头地位稳固，海外疫情给公司扩张海外市场提供了绝佳契机，主要竞争对手或将长期受海外疫情影响，未来海外市场增长可期。

    　　综上，预计2021-2022 年将分别实现净利润15.3 亿和17.2 亿，分别同比增11.7%和12%，EPS 分别为1.86 元和2.08 元，当前股价对应PE 分别为29 倍和25 倍，近期估值已调整至合理区间，上调至“买入”投资建议。

    　　风险提示：成本上升超预期，人民币汇率上升超预期，海外拓展不及预期，产能不足，终端动销不及预期