投资要点：

    事件：公司发布2021 年一季报。21Q1 公司实现营业收入26.6 亿，同比增长29.55%，实现归母净利润4.4 亿，同比增长45.74%，实现扣非归母净利润4.1 亿，同比增长47.61%，收入与利润表现符合此前业绩预增公告和市场预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预计2021-23 年归母净利润为15.2 亿、17.9 亿、20.7亿，同比增长11%、17.8%、15.7%，对应2021-23 年EPS 为1.85 元、2.17 元、2.52元，最新股价对应2021-23 年PE 分别为31x、27x、23x。2021 年，预计公司将通过市占率提升、下游衍生品的增长和产品价格调整维持稳定增长。中长期看，此次疫情对于国内中小企业及海外竞品的影响有望重塑全球行业格局，随着十四五规划的产能扩建、酵母下游衍生品的拓展、员工激励的落地到位，我们认为公司酵母龙头地位有望进一步巩固，成长潜力将持续释放，维持增持评级。

    各业务实现高速增长，国内外延续高景气度。品类方面，21Q1 公司酵母及深加工/制糖/包装/奶制品/其他系列分别实现收入21.2 亿/1.4 亿/0.98 亿/0.1 亿/2.6 亿，分别同比增长29%/40%/59%/82%/26%，主因烘焙面食、YE、动物营养等业务实现较快增长，且自20Q4以来，为应对糖蜜及包材价格上涨，公司对国内外业务实施多轮提价，预计21Q1 收入实现量价齐升的表现。分区域看，21Q1 公司国内与海外市场分别实现收入19.14 亿与7.17亿，分别同比增长36.2%与17.2%，公司海外业务延续渗透态势。现金流方面，21Q1 公司销售商品收到的现金同比增长25%，略低于收入增速，主要系21Q1 合同负债（原预收款项）环比减少0.7 亿，而去年同期环比持平。

    盈利能力进一步提升。21Q1 公司实现毛利率33.2%，同比下降4.7pct，主要系新会计准则下将运输费用由销售费用转入营业成本。若还原测算，21Q1 毛利率估算约为37%，同比下降约1pct，预计主要系21Q1 公司B 端占比恢复，但在提价、就地过年C 端动销恢复高增长、产能超负荷运作的态势下，21Q1 毛利率相较过去5 年仍处于历史高位。21Q1公司销售费用率为6.2%，同比下降4.3pct，预计公司亦通过缩减费用力度平缓成本端压力。其他费用率方面， 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3%/3.9%/0.26%，分别同比-1pct/+0.6pct/-1.4pct，利息支出及境外公司的汇兑损失减少致财务费用同比显著下降。

    　　21Q1 公司净利率为16.91%，同比提升1.3pct，主要为期间费用率下降贡献。

    股价上涨的催化剂：主力产品提价

    核心假设风险：汇率大幅波动、原料成本上涨超预期