事件：公司发布2021 年三季报。2021 年前三季度公司实现营业收入75.94亿元，同比增长18.2%；归母净利润为10.18 亿元，同比增长0.5%；其中Q3 营收23.60 亿元，同比增长13.2%；Q3 归母净利润为1.90 亿元，同比下降35.2%。

    　　收入增长符合预期，酵母营收增速环比抬升。三季度公司收入端增长较为稳健，完成年初制定的全年102.56 亿元的营收目标确定强（推算Q4 营收增速约6%即可达成目标），有望超额完成。分品类来看：据草根调研，一季度末公司对国内大包装酵母产品提价，提价红利于Q3 持续释放，酵母类产品营收增速环比稳中走高至14.5%（其中YE 前三季度营收增速超30%）；制糖业务受益糖价走高，Q3 营收增速仍稳定维持在高位（同比+77.1%）；其他包装类及奶制品的Q3 营收增速分别为17.1%、8.2%。分渠道看，国内仍为增长主要驱动因素（Q3 营收增速同比+34.5%），国外Q3 营收增长亦有提速（同比+19.1%）。

    　　成本费用双重挤压，利润端明显承压。Q3 公司归母净利润同比下滑35.2%，我们认为主要系糖蜜、化工原料及能源等价格上涨所致。根据华讯酒精网数据，糖蜜现货价自年初1200 元/吨上涨至约1700 元/吨的水平，同时运费及能源成本亦有所上涨。受此影响，Q3 公司毛利率同比下降14.7pct，为剔除运费政策调整影响，毛销差同比下降8.7pct。此外，Q3 公司计提股权激励费用，管理费用明显提升1.4pct 至4.47%。综合来看，Q3 公司净利率同比下滑6.0pct。

    　　长期展望：公司具备提价能力，定增拓产助力增长。公司作为酵母行业龙头，具备较为持续的提价能力，自去年起公司多次对国内外、B、C 端产品进行不同程度的提价。据中华网财经资讯，面对今年糖蜜价格的持续上行，9 月30 日公司再次对国内大包装酵母提价（干酵母及半干酵母吨价提升0.6-0.8万元，提升幅度约19%-28%，面用高活性鲜酵母吨价提升0.2-0.25 万元，提升幅度约12%-16%），有望实现成本压力对冲。此外，今年7 月公司发布定增扩产计划，缓解短期产能压力同时助力长期发展。

    　　盈利预测：我们预计21/22/23 年营收分别为103.8/119.8/138.8 亿元，同比+16.2%/15.4%/15.9%； 归母净利润13.6/16.9/21.2 亿元， 同比-1.1%/+24.7%/+25.0%；对应PE 分别30/24/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。