事件

    　　公司披露21 年三季报：

    　　报告期内，公司实现收入75.94 亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润10.18 亿元，同比增长0.54%。

    　　Q3 单季，公司实现收入23.60 亿元，同比增长13.22%；实现归母净利润1.90 亿元，同比下滑35.23%。

    　　简评

    　　公司收入稳健，国内好于国外

    　　Q3 单季，公司收入增长基本符合预期，保持稳健增长。分产品来看，公司的酵母及深加工产品单季内实现收入18.3 亿元，同比增长14.52%，其中，YE 产品保持高速增长（前三季度累计增速达到30%），制糖业务实现收入1.51 亿元，同比增速达到77.12%，包装及奶制品收入分别为0.98、0.14 亿元，分别增长17.13%、8.18%。

    　　分地区来看，国内业务（占比72.44%）发展增速相对较高，Q3单季增速为18.85%，海外业务（占比27.56%）同比增速为6.91%，相对上半年有所放缓。

    　　截止Q3 末，公司已经在全球拥有 19851 家经销商，国内 15832家，国外4019 家。公司仍在进一步拓展经销商，Q3 经销商增加943 家，净增加655 家，渠道不断深耕，市场份额稳定。

    　　多项成本上行，利润压力较大

    　　Q3 单季公司毛利率同比下降14.72pct 至24.58%，主要原因在于：

    　　①原料采购成本提升，原料在酵母成本中占比约55%，而糖蜜是公司酵母的主要原料，自19 年底以来糖蜜价格不断上涨，目前已经涨至1650-1700 元/吨，根据公司的采购与生产情况，今年Q3 使用的是价格相对较高的糖蜜，对毛利率影响较大；②煤炭等燃料成本上涨，今年周期品价格大幅上涨，公司的生产成本相应提升。③运输费用提升，公司有27%以上业务为国外业务，需要部分出口，但航运成本明显增加，影响公司的毛利。费用方面，公司Q3 的销售费率下降6.03pct 至5.99%，管理费用为4.47%，同比上涨1.29pct，研发费率基本稳定，保持在5.15%，财务费率有一定下降，为0.53%，下降1.17pct。综合影响下，公司Q3 净利率下降6.56pct 至8.14%。

    　　行业纷纷开始提价，Q4 盈利有望好转

    　　公司在成本压力下，于9 月底实施提价，涉及公司多项产品（约60%），包括国内的酵母产品提价30%，其他产品，如YE、动物营养等提价20%。行业内其他企业也基本跟随提价，包括乐斯福、英联马利等。此次提价后，能够增加收入的同时、保证盈利能力稳定（在现有的成本基础上），预计Q4 公司净利率水平回暖。长期来看，公司发展路径清晰，通过收购&自建等多种方式扩大产能。公司的定增方案，酵母绿色生产基地建设项目、酵母制品绿色制造项目、新型酶制剂绿色制造项目有望为公司分别带来3.5 万吨酵母及酵母抽提物类产品、2.5 万吨活性干酵母、新建3,500 吨&搬迁年产1,500 吨酶制剂产能，支持公司稳健发展。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入104.68、121.14、137.21 亿元，实现归母净利润13.75、16.11、19.06 亿元，对应EPS 为1.65、1.93、2.29 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。