事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现收入106.8 亿元，同比+19.5%；归母净利润13.09 亿元，同比-4.59%。2021Q4 收入30.81 亿元，同比+22.91%；归母净利润2.91 亿元，同比-19.06%。

    点评：全年稳健收官，酵母量价齐升，提价顺利传导。2021 年公司稳健收官，Q3 大范围提价助推Q4 收入有所提振，收入符合预期。2021年酵母及深加工品/包装/奶制品/制糖/ 其他行业分别实现收入79.84/4.19/0.63/10.51/10.89 亿元， 同增

    15.1%/25.6%/35%/68.4%/15.6% ， 2021Q4 分别同增7.9%/24.2%/11.3%/68.9%/44.9%。公司发酵总产量达到31.6 万吨，同比增加10.3%，单价同比增加3.43%，实现量价齐升。其中酵母抽提物产量突破10 万吨，同比增长22.9%，预估YE 全年收入增长接近30%。公司从2021 年9 月陆续对酵母、YE 等下游衍生品进行提价，主导大包装酵母产品提价30%，YE 等下游衍生品提价20%，12 月对海外产品提价15%左右，目前海外/国内产品均价提升11%/19%，目前动销传导顺畅。由于糖蜜价格和运费上涨、C 端占比下降以及去年高基数使得利润端有所下滑，仍完成股权激励目标。

    原材料上涨致利润率承压，费用率优化。2021 年公司毛利率27.34%，同减6.66pct，主要系2021 年糖蜜采购均价（1100 元左右）同比提升40%+以及运费上升。公司期间费用率19.26%，同减1.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/3.37%/4.45%/0.74%，同比-0.97/-0.15/+0.13/-0.43pct，销售费率下降系广告宣传和销售人员薪酬占比有所下降。

    糖蜜采购近7 成，朝十四五200 亿目标稳步迈进。目前公司糖蜜采购进度达70%左右，采购均价1300 元，剩下计划通过水解糖替代。2022年公司计划实现营收126.17 亿元，+18.18%，净利润13.72 亿元，+4.85%。公司力争2025 年实现收入 200 亿，全球产能达40 万吨（不包括海外新增），十四五目标上调彰显长远发展信心。明年公司拟新增酵母和YE 产能4 万吨和2 万吨。

    盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为1.73、2.18、2.59 元，对应PE 分别为25X、20X、17X，给予“增持”评级。

    风险提示：糖蜜价格上涨，酵母需求放缓，盈利预测不及预期