事件：公司发布 2022 年一季报，2022Q1 年实现收入30.32 亿元，同比+14.14%；归母净利润3.13 亿元，同比-29.3%；扣非后归母净利润2.65 亿元，同比-36.1%。

    点评：高基数下收入稳健增长，成本上涨致利润承压。2022Q1 年酵母及深加工品/ 包装/ 奶制品/ 制糖/ 其他行业分别实现收入22.1/3.63/1.07/0.16/3.1 亿元，同增4.2%/160.8%/8.9%/23.9%/18%，制糖业务增长较快，微生物营养、植物营养等增长超过20%，去年公司对电商业务进行整合目前初见成效，电商增速超过11%。出口业务收入同比增长16.37%，俄乌战争下公司灵活调整出口路径，保障俄罗斯工厂生产，同时借此扩大中国产品对俄罗斯市场的出口。公司从2021年9 月陆续对酵母、YE 等下游衍生品进行提价，主导大包装酵母产品提价30%，YE 等下游衍生品提价20%，12 月对海外产品提价15%左右，目前海外/国内产品均价提升11%/19%。一季度糖蜜均价同比去年均价提升20%+，同时海外运费仍然位于高位和去年高基数影响致利润端下滑明显。

    盈利能力环比改善，费用率小幅提升。2022Q1 公司毛利率26.68%，同减6.56pct，环比2021Q4 环比提升4.88 pct，提价带动下公司毛利率环比改善。2022Q1 公司净利率10.45%，同减6.46pct，环比2021Q4 环比提升1.09 pct。公司期间费用率14.83%，同增1.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/2.98%/3.89%/0.27%，同比0.5/0.23/0.06/0.76pct。

    2022Q1 公司净利率10.45%，同减6.46pct，环比2021Q4 环比提升1.09pct，净利率自2021Q3 提价后进入改善通道。

    糖蜜采购近7 成，朝十四五200 亿目标稳步迈进。目前公司糖蜜采购进度达70%左右，采购均价1300 元，剩下计划通过水解糖替代。2022年公司计划实现营收126.17 亿元，+18.18%，净利润13.72 亿元，+4.85%。公司力争2025 年实现收入 200 亿，全球产能达40 万吨（不包括海外新增），十四五目标上调彰显长远发展信心。

    盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为1.73、2.18、2.59 元，对应PE 分别为23X、18X、15X，给予“买入”评级。

    风险提示：糖蜜价格上涨，酵母需求放缓，盈利预测不及预期