投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年中报，22H1 公司实现营业收入60.9 亿，同比增长16.36%，归母净利润6.68 亿，同比下降19.33%，扣非归母净利润5.95 亿，同比下降17.96%。22Q2实现营业收入30.59 亿，同比增长18.66%，归母净利润3.55 亿，同比下降7.91%，扣非归母净利润3.31 亿，同比增长6.14%，22Q2 收入符合预期，扣非表现超预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计2022-24 年归母净利润为14 亿、17.4 亿、21.75亿，同比增长7%、24%、25%，最新股价对应2022-24 年PE 分别为29x、23x、19x。

    　　短期看，去年末通过提价缓解部分成本压力，但公司作为行业龙头，仍具备再提价的能力，随着自产水解糖产能逐步落地，公司具备更多调节成本压力的工具，有望支撑公司盈利能力。长期看，疫情对于国内中小企业及海外竞品的影响有望重塑全球行业格局。随着酵母下游衍生品拓展、海外持续渗透及产能持续扩建，我们认为公司酵母龙头地位有望进一步巩固，成长潜力将持续释放，维持增持评级。

    　　海外拉动整体表现，国内业务预计H2 环比改善。品类方面，22Q2 公司酵母及深加工/制糖/包装系列分别实现收入21.8 亿/2.3 亿/1.4 亿，分别同比+8.7%/+18.2%/+32.6%，其中根据渠道反馈，5-6 月公司国内酵母销量表现已环比改善，预计在下半年B 端需求恢复的趋势下，国内主业表现有望迎来进一步改善。分区域看，22Q2 国内与海外市场分别实现收入19.4 亿与10.8 亿，分别同比增长4.5%与52.2%，预计海外表现主要受益于人民币贬值及海运费逐步下降利好出口业务。

    　　盈利能力环比持续改善。22Q2 公司毛利率26.8%，虽然同比下降3.7pct，但环比提升0.07pct，主要系公司原料成本在Q1 已基本锁定，在去年年末及5 月埃及提价下，毛利率环比回升。22Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/3.2%/ 5.4%/ -1.5%，分别同比-0.9pct/-0.4pct/+1.0pct/-2.4pct，其中财务费用率下降，主要系美元和卢布升值产生汇兑收益所致。22Q2 公司归母净利率为11.6%，同比下降3.4pct，但环比+1.3pct，盈利能力环比提升。

    　　H2 利润表现有望加速，水解糖技术缓解糖蜜依赖。短期来看，22H1 已实现毛利率及净利率逐季改善。公司年初已采购完今年所需糖蜜，叠加21Q4 国内及22Q2 埃及提价，今年成本压力整体可控，预计下半年盈利能力有望维持，并在21H2 利润率低基数的情况下，下半年预计将迎来业绩环比加速改善的表现。对于明年，虽然较难预测糖蜜价格的同比表现，但下半年公司自产水解糖产线投产，有望减少自身糖蜜依赖。安琪作为酵母龙头及糖蜜最大需求企业，可通过水解糖技术减少国内整体糖蜜需求，从而抑制糖蜜价格继续冲高。

    　　展望中长期，区域上，公司通过设立海外营销子公司，实现团队本土化，加速海外渗透及份额提升；品类上，通过研发创新实现酵母衍生品业务快速增长，预计将顺利完成十四五规划的收入目标，并在后续原料价格回归合理后，实现利润弹性的释放。

    　　股价上涨的催化剂：主力产品提价、糖蜜价格回落

    核心假设风险：汇率大幅波动、糖蜜价格上涨超预期