事件： 公司公告2022年中报：22H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为60.90/6.68/5.95 亿元，同比+16.36%/-19.33%/-17.96%；22Q2 收入/归母净利/扣非归母净利分别为30.59/3.55/3.31 亿元，同比+18.66%/-7.91%/+6.14%，符合预期。

    　　收入端符合预期，海外业务增长提速。分产品看，单二季度酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营收21.83/2.25/1.37/4.90 亿元，同比+8.67%/+18.22%/+32.60%/+98.40%。酵母系列增速主要系价增贡献；销量方面，4 月受疫情扰动，干酵母销量有所影响，小包装及电商弥补， 5 月后逐步恢复。分区域看， Q2 国内/ 国外收入分别+4.48%/+52.23%。海外提速主要系提价、人民币贬值及灵活调整市场策略，YE、OEM 贸易等业务规模增长迅速。此外，公司加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，Q2 国外经销商净增加186 个，持续完善海外营销网络布局。

    　　成本上升及产品结构变化致毛利率有所下滑。22H1 公司实现毛利率26.71%，同比下滑5.13pct，主要系糖蜜成本上涨及低毛利的制糖和包装业务占比提升（22H1 高毛利的酵母系列收入占比为72.90%，同比下降6.52pct）所致。Q2 实现毛利率26.75%，同比下滑3.65pct；高毛利的酵母系列收入占比为72.28%，同比下降5.99pct。

    　　盈利预测与投资建议：根据中报业绩，略微调整盈利预测，预计22-24年公司实现营收127.42/148.25/170.67 亿元，同增19.35%/16.35%/15.12%；归母净利润分别为13.76/17.77/20.98 亿元，同增5.13%/29.20%/18.02%；对应2022 年8 月10 日收盘价，PE 为29.31/22.69/19.22X。公司过去十年估值中枢约30X，目前估值低位，安全边际高，且净利率处于底部、改善空间大，长期投资价值凸显，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、产能投放不及预期、海外经营风险、汇率波动风险。