事件：公司发布22 年中报，22 年上半年实现营业收入60.90 亿元，同比增长16.36%；实现归母净利润6.68 亿元，同比下降19.33%；实现扣非归母净利润5.95 亿元，同比下降17.96%。其中，22Q2 实现营业收入30.59亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润3.55 亿元，同比下降7.91%；实现扣非归母净利润3.31 亿元，同比增长6.14%，业绩符合预期。

    收入增长稳健，主业呈恢复性增长。公司2022 年H1 实现营收60.90 亿元，同比增长16.36%， Q1/Q2 同比增速为14.14%/18.66%，环比有所加速，我们预计主要原因系：1）销量端受益于下游需求恢复；2）价格端受益于疫情下小包装占比提升以及提价效应逐步显现；3）海外市场需求景气。

    分渠道来看：2022 年上半年，公司线下销售/线上销售模式销售额为39.28/20.94 亿元，同比+11.85%/+24.19%。2022 年上半年末，公司经销商数量为20915 家，相比2021 年年末的20205 家，增加710 家，公司在维护老客户的同时开发了一批优质新客户，持续推动渠道开发。公司2022年上半年国内/国外实现营业收入41.08/19.14 亿元，同比+8.92/+34.21%，国际市场经过前几年的培育，目前正处于快速增长阶段。

    分产品来看：公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营业收入43.90/5.88/2.44/8.00 亿元， 同比+6.35%/78.39%/21.03%/57.00%。其中酵母及深加工产品Q1/Q2 分别增长4.16%/8.67%，一方面是主业酵母销量呈现恢复性增长，另一方面微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持了较好地增长，营养健康、动物营养等业务受消费疲软、行业低迷等多因素影响导致收入出现下滑。

    新产品新业务方面，公司加快开发上市新产品及细分产品，YE 和 YEF 产品表现出了较强的市场竞争力和韧性。

    提价效应逐步显现，利润端有所改善。公司2022H1 实现归母净利润6.68亿元，同比下降19.33%。我们认为主要原因系1）上半年糖蜜价格较去年同期增长较大，公司面临较大的成本压力，目前公司推进水解糖替代工艺，缓解成本端压力；2）去年基数相对较高。分季度来看，Q1-Q2 实现归母净利润3.13/3.55 亿元，同比下降29.3%/7.91%；实现扣非归母净利润2.65/3.31 亿元，同比-36.09%/+6.14%，伴随提价效应的逐步显现，利润端有所改善。公司22 年H1 实现毛利率26.71%，还原运费口径为26.76%，同比减小5.14pcts。销售（还原运费口径）/管理/研发费用率分别为6.13%/3.23%/4.67%，同比-0.23/-0.06/+0.54pct。净利率为11.18%，同比-4.89pcts。

    展望下半年，主业恢复增长、提价效应逐步显现，公司业绩弹性有望加速释放。短期来看，酵母主业恢复，随着基数走低，公司业绩有望环比改善。

    1）酵母主业恢复增长，我们预计三季度在低基数的背景下可维持良好表现；2）价格方面，去年提价效应逐步显现，价格表现或优于H1；3）成本方面，糖蜜全年采购基本完成，成本价差将缩窄，提价效应有望显现。长期来看，公司十四五规划提速，同时在产能偏紧的背景下，公司积极通过调整产品结构，使得其效率有所提升，护城河不断提高。另一方面，公司加大衍生品业务布局，通过衍生品业务的积极推进，公司“上游平台化”逻辑持续强化，天花板不断提高。我们看好酵母龙头竞争力的持续提升，以及发展空间的打开，建议积极关注。

    盈利预测：预计公司 22-24 年实现营收 127/148/173 亿元， 同比增长18.99%/16.28%/17.36%，实现净利润 14.29/17.90/23.20 亿元，同比增长9.19%/25.26%/29.65%，EPS 分别为 1.64/2.06/2.67 元，维持公司“买入”

    评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；新冠疫情风险；成本持续上涨风险