22Q2 扣非后归母净利润同增6.14%。22H1 公司营收60.9 亿元，同增16.36%，归母净利润6.68 亿元，同减19.33%，扣非后归母净利润5.95 亿元，同减17.96%。22Q2 公司营收30.59 亿元，同增18.66%，归母净利润3.55 亿元，同减7.91%，扣非后归母净利润3.31 亿元，同增6.14%，收入、扣非归母净利润增速环比改善趋势明显。

    　　成本上涨导致22Q2 净利率同减3.29pct。22Q2 毛利率26.75%，同减3.65pct，我们预计主要系糖蜜及主要原材料成本上升。销售费用率5.5%，同减0.94pct；管理费用率8.62%，同增0.65pct；财务费用率-1.49%，同减2.36pct，净利率11.9%，同减3.29pct，我们预计主要是美元和卢布升值产生汇兑收益所致。

    　　22Q2 其他产品收入实现高增长。22H1 微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持了较好地增长，营养健康、动物营养等业务受消费疲软、行业低迷等多因素影响导致收入出现下滑。22Q2 各主产品的营收/增速分别为：酵母及深加工产品21.83 亿元/8.67%、制糖产品2.25亿元/18.22%、包装类产品1.37 亿元/32.61%、其他产品4.9 亿元/98.4%。

    　　22Q2 国外收入实现高增长。22H1 国际业务方面，公司灵活调整市场策略，YE、OEM 贸易等业务规模增长迅速，经营效益显著提升。22Q2 国内、国外的营收/增速分别为：国内19.4 亿元/4.48%、国外10.8 亿元/52.23%。

    　　22H2 归母净利润有望取得较高增长。2022 年公司规划收入目标126.17 亿元，同增18.18%，归母净利润13.72 亿元，同增4.85%。展望22H2，我们认为在低基数背景下，归母净利润有望取得较高增长。

    　　多个项目建成投产，部分项目进入生产调试。园区工厂6 万吨健康食品原料智能化工厂项目、滨州公司年产5000 吨酵母抽提物绿色制造项目已正式投产。宜昌公司年产4.15 万吨酵母绿色制造项目、睢县公司年产1.1 万吨特种酵母扩建项目、滨州公司年产1.1 万吨高核酸酵母绿色制造项目进入现场调试。宜昌、崇左、柳州公司年产15 万吨水解糖项目进入设备安装阶段。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.62/2.09/2.48 元，相关可比公司2022 年PE 在23-49 倍，给予公司2022 年40-45 倍PE，对应合理价值区间64.8-72.9 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。