事件

    22H1 公司实现营收60.9 亿元，同增16.4%；归母净利润6.7 亿元，同降19.3%。

    22Q2 公司实现营收30.6 亿元，同增18.7%；实现归母净利润3.6 亿元，同降7.9%。

    投资要点

    22H1 收入业绩符合预期，海外业务表现亮眼1）分产品来看， 22Q2 酵母系列/制糖/包装/其他分别实现收入21.8/2.2/1.4/4.9 亿元，同比增长8.7%/18.2%/32.6%/98.4%。2）分地区来看， 22Q2 国内收入19.4亿元，同比增加4.5%；国外业务收入10.8 亿元，同比增加52.2%。受益于海外事业部渠道下沉及销售本地化，国外业务快速增长，增速优于国内。

    原材料成本高位业绩承压，盈利能力边际改善1）业绩方面， H1 利润整体承压主要是大宗原料、糖蜜价格上涨以及去年同期高基数所致。22Q2 扣非归母净利润3.3 亿元，同增6.1%；扣非归母净利率10.8%（-1.3pct），降幅收窄。2）费用率方面， 22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5/3.2%/5.4%/-1.5%，较去年同期下降0.9/0.4/-1.0/2.4pct。Q2 财务费用率同比显著降低，主要系汇兑收益冲减5500 万财务费用。

    水解糖产能逐步落地，多因素改善下22 H2 起业绩弹性待释放22 年初公司制定营收目标126.17 亿元，对应增速18.18%，净利润13.72 亿元，对应增速4.85%；以此推算预计22H2 业绩有望同比高增。展望下半年，公司自建3 条水解糖生产线8 月将逐步开始调试生产，水解糖产能落地有望锁定成本上限。同时海运成本有望下行，结合21H2 低基数，业绩弹性可期。中长期看，1）公司已剥离盈利表现不佳的乳制品业务和部分贸易糖业务；2） YE 等酵母衍生品空间广阔，为公司成长提供新动能；3）公司通过发展水解糖、进口原糖深加工，结合传统的糖蜜采购促进原料来源多元化，有望夯实产能基础化解成本风险。未来将于北方建设水解糖产业线，预计明年水解糖可替代糖蜜量占公司国内糖蜜采购比例可观。以上举措或将为公司未来高增长保驾护航。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年公司收入分别为127.1、148.7、169.0 亿元；归母净利润分别为14.2、17.6、21.1 亿元；EPS 为1.63、2.02、2.42 元/股；对应PE 分别为30、24、20 倍。

    风险提示

    1、原料持续上涨；2、海外业务发展不及预期；3、汇率波动