事件

    安琪酵母发布公告：2022H1 营收60.9 亿元（+16.4%），归母净利润6.7 亿元（-19.3%）。

    投资要点

    收入符合预期，成本上涨影响利润

    2022Q2 营收30.6 亿元（+18.7%），归母净利润3.6 亿元（-7.9%）。2022H1 毛利率26.7%（-5.1pct），主要系糖蜜成本上涨及低毛利的制糖和包装业务占比提升；净利率11.2%（-4.9pct）。2022Q2 毛利率26.8%（-3.7pct），净利率11.9%（-3.3pct）。销售费用率/管理费用率/财务费用率5.5%/8.

    6%/-1.5%，同比-0.9/+0.7/-2.4pct。财务费用率下降系美元和卢布升值产生汇兑收益。

    国外增长提速，线上持续发力

    2022Q2：酵母及深加工产品/制糖/包装类/其他营收21.8/2.

    3/1.4/4.9 亿元，同比+8.7%/+18.2%/+32.6%/+98.4%，酵母类增长主要系价增贡献。上半年酵母发酵产量16.8 万吨，产能利用率102%。线下/线上营收19.6/10.6 亿元，同比+6.1%/+47.7%。国内/国外营收19.4/10.8 亿元，同比+4.5%/+52.

    2%。国内净新增经销商349 家至16406 家，国外净新增加186 家至4509 家，持续完善海外布局。

    盈利预测

    暂不考虑增发影响，预测2022-2024 年EPS 为1.67/2.11/2.

    54 元，当前股价对应PE 为29/23/19 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行、疫情拖累消费、产能建设不及预期、原