事件

    安琪酵母发布公告： 前三季度实现营收89.8 亿元（+18.3%），实现归母净利润9.0 亿元（-11.9%）。

    投资要点

    业绩双位数增长，原料成本上涨致利润端仍承压2022Q3 营收28.9 亿元（+22.6%），归母净利润2.3 亿元（+20.1%）。2022Q1-3 毛利率25.2%（-4.4pct）；净利率10.2%（-3.4pct）。2022Q3 毛利率21.9%（-2.6pct），预计主要系产品结构调整以及糖蜜和水解糖成本仍较高；净利率8.2%（-0.0pct）。销售费用率/管理费用率/财务费用率5.9%/7.6%/-1.0%，同比-0.0/-2.0/-1.6pct。财务费用率下降系美元和卢布升值产生汇兑收益。

    制糖和其他营收放量，海外布局持续完善

    2022Q3：酵母及深加工产品/制糖/包装类/其他营收19.8/4.

    0/1.1/3.9 亿元，同比+8.3%/+65.1%/+17.0%/+62.4%，酵母类增长预计主要系价增贡献，制糖和其他营收放量增长。线下/线上营收18.9/10.0 亿元，同比+34.4%/+7.7%。国内/国外营收18.9/10.0 亿元，同比+11.9%/+54.9%。国内净新减少经销商377 家至16029 家，国外净新增135 家至4644 家，持续完善海外布局。

    盈利预测

    暂不考虑增发影响，预测2022-2024 年EPS 为1.67/2.11/2.

    54 元，当前股价对应PE 为24/19/16 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行、疫情拖累消费、产能建设不及预期、原材料价格波动、增发进展不及预期、海外拓展不及预期等。