事件:安琪酵母发布2022 年三季报,2022Q1-Q3 实现营业收入89.8 亿元,同比+18.3%,归母净利润9.0 亿元,同比-11.9%,扣非后归母净利润8.1亿元,同比-10.2%;单Q3 实现营业收入28.9 亿元,同比+22.6%,归母净利润2.3 亿元,同比+20.6%,扣非后归母净利润2.1 亿元,同比+22.6%。
酵母主业稳健,国际市场高增。1)分产品看,2022Q3 酵母及深加工/制糖/包装产品/其他收入分别同比+8.3%/+165.1%/+17.0%/+62.4%,酵母主业表现稳健,制糖及其他业务高增推动Q3 收入超预期;2)分区域看,2022Q3国内/国外收入分别同比-1.1%/+39.0%,受国内疫情扰动,下游烘焙产业链景气低迷,国际业务高增主要系人民币贬值、海运费下行使得出口业务向好,以及公司灵活调整国际市场策略,包括组织架构调整、渠道下沉、销售团队本土化,竞争力提升。
成本压力、保健品业务拖累Q3 利润表现。2022Q3 毛利率21.9%,同比-2.6pct,糖蜜成本上行、低毛利率制糖业务占比提升拖累Q3 毛利率表现;销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率5.9%/3.9%/3.7%/-1.0% , 同比+0.0/-0.6/-1.4/-1.6pct,净利率8.2%,同比+0.0pct,Q3 业绩低于预期主要系自产水解糖产线投产不及预期、疫情对保健品业务造成扰动。
未来展望:从下游烘焙产业链来看,景气度自9 月起有所回升,预计随着疫情扰动减弱,Q4 国内主业有望环比改善;海外受益疫情及俄乌冲突影响,欧洲及拉美等地竞争对手供应链短期受阻,同时海外成本高企亦使得下游客户订单有望向公司转移,份额提升可期,预计Q4 国际市场延续高增;利润端,随着后续自产水解糖产线投产,毛利率有望修复。
投资建议:我们根据三季报调整此前盈利预测,预 计 公司2022-2024 年营 业收 入126.5/146.9/169.4 亿元(前值126.5/146.1/167.8 亿元),同比+18.5%/+16.1%/+15.3%,归母净利润13.1/15.7/18.9 亿元(前值14.0/17.8/21.9 亿元),同比-0.3%/+20.7%/+20.1%, 当前股价对应2022-2024 年PE 25/21/17 倍,维持“买入”评级。
风险提示:产能推进不及预期、原料成本超预期上行、食品安全风险。