本报告导读：

    公司22Q3收入略超预期，利润略低于预期，期待后续国内需求逐步改善及成本端压力边际趋缓带来盈利改善。

    投资要点：

    投资建议：维 持“增持”评级。考虑成本端压力持续，下调 2022-24年EPS 预测至1.51(-0.10)、1.87(-0.16)、2.33(-0.20)元，参考可比公司给予23 年28X PE，下调目标价至52.36 元。

    收入略超预期，利润略低于预期。公司2022Q1-3 营收89.83 亿元，同比+18.29%，扣非前后归母净利分别为8.97、8.07 亿元，分别同比-11.87%、-10.15%。22Q3 单季营收28.92 亿元、同比+22.55%，归母净利2.29 亿元、同比+20.59%，扣非归母净利2.12 亿元，同比+22.64%。

    公司制糖及其他业务高增带动收入略超预期，短期盈利仍承压。

    国外业务较快增长，整体毛利率仍有压力。22Q3 酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别同比+8.3%/165%/17%/53%；分地区看，国内/国外收入分别同比+11.9%/+54.8%；分渠道看，线下/线上收入分别+34.4%/+7.7%。国内主业需求恢复相对缓慢，国外维持积极增势。

    22Q3 单季看，毛利率同比-2.6pct 至21.9%，预计主要系能源及部分原辅料涨价、外采水解糖成本偏高、投产进度略慢于预期所致；销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.6/-1.4/-1.6pct，财务费率下降主因外币升值产生汇兑收益；净利率同比-0.1pct 至7.9%。

    盈利端压力有望逐步趋缓。公司将持续拓展酵母衍生品等业务、积极开拓海外市场，国内需求有望逐步恢复带动结构改善。成本端战略性布局水解糖进行平抑，糖蜜成本未来或有改善弹性。

    风险提示：成本进一步上涨、海外经营受国际形势影响、汇兑波动等。