成本拐点，利润弹性大

    我们认为公司成本有望迎来拐点，未来2-3 年公司利润弹性有望持续、快速释放。

    预计2022-2024 年归母净利润13.34、16.94、22.35 亿元，同比增2.0%、26.9%、32.0%，对应2022-2024 年EPS 元1.54、1.95、2.57 元，当前股价对应2022-2024年26.8、21.1、16.0 倍PE。公司成本迎来拐点，未来三年有望释放利润弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

    十四五规划积极，公司收入有望保持快速增长公司十四五期间即2025 年营收目标约200 亿元，目标规划积极，据此测算2021-2025 年CAGR 为21.84%。我们预计酵母及其衍生品主业贡献主要增速，YE 等业务快速增长、国际市场拓展有望加速，国内、国际产能也有望加速落地。

    从历史经验来看，公司收入一直保持稳定增长，收入目标实现有较高确定性。

    国有资本定增、大股东增持、激励改善，彰显发展后劲（1）公司于2022 年6 月完成定增、筹备新产能。实际控制人宜昌国资委，及兴山县国资委旗下资本平台参与定增，共计1.8 亿元、定增价格38.47 元/股，彰显国有资本对公司长期发展信心。（2）公司大股东宜昌集团先后增持511 4 万元、增持均价40.72 元/股。（3）2021 年5 月公司股权激励计划，共授予878 万股、覆盖734 名员工；同时高管薪酬考核兼顾收入和利润增速，共享企业发展成果。

    糖蜜原料成本有望回落，成本迎来下降周期

    利润弹性取决于原料端糖蜜价格。（1）糖蜜供给略增：2022/23 榨季预计糖料种植面积2043 万亩，同比增3.3%，主因北方甜菜种植面积回升。（2）糖蜜需求回落：公司以水解糖逐渐替代糖蜜，现有产能有望替代20-25%糖蜜需求。糖蜜酒精需求有望随大宗油价、酒精价格回落而回落。综合来看，糖蜜需求边际回落。

    （3）糖蜜价格拐点：2021-2022 年糖蜜价格超高位运行，价格回归趋势明显。

    我们认为糖蜜价格拐点将至，未来2-3 年糖蜜价格有望步入下降周期。

    风险提示：汇率风险、需求低迷风险、制糖等业务波动风险。