投资要点

    事件： 公司公告2022 年年报，2022 年营业总收入/归母净利/扣非归母净利分别为128.43/13.21/11.14 亿元，同比+20.31%/+0.97%/+5.11%；22Q4 营业总收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为38.61/4.24/3.07 亿元， 同比+25.29%/+45.96%/+90.04%。

    2022 年国内受疫情扰动增速放缓，海外业务实现突破。分产品看，2022 年公司酵母及深加工产品/ 制糖产品/ 包装类产品/ 其他分别实现营收90.2/17.7/4.8/15.1 亿元，同比+13.0%/+68.1%/+13.9%/+38.7%。酵母系列增长主要系价增贡献（同比+17.9%），销量受疫情扰动（同比-4.1%），其中YE、微生物营养、小包装等保持了较好地增长，营养健康、动物营养等业务受消费疲软、行业低迷等多因素影响依旧下滑。分区域看，2022 年国内/国外收入分别同比+13.9%/+39.0%。海外提速主要系提价、人民币贬值、灵活调整市场策略、海外竞对遭遇供应链问题、海外干酵母需求兴起、YE 及OEM 贸易等业务规模增长迅速。此外，公司加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，2022 年国外经销商净增加150 个，持续完善海外营销网络布局。

    全年受成本上升及产品结构变化致毛利率有所下滑。2022 年公司实现毛利率24.80%，同比下滑2.54pct，主要系成本上涨及低毛利的制糖业务占比提升（2022 年高毛利的酵母系列收入占比为70.5%，同比下降4.8pct）所致。

    盈利预测与投资建议：2023 年公司定下经营目标：实现销售收入143.9 亿元，归母净利同增10.21%。根据2022 年年报调整盈利预测，预计23-25 年公司实现营收145.74/166.25/189.99 亿元，同增13.48%/14.07%/14.28%；归母净利润分别为15.30/19.05/22.27 亿元，同增15.79%/24.50%/16.93%；EPS 为1.76/2.19/2.56 元；对应2023 年3 月31 日收盘价，PE 为23.71/19.05/16.29X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、产能投放不及预期、海外经营风险、汇率波动风险。