事件：公司发布 2022年年度报告，2022年实现营业收入128.4亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润13.2 亿元，同比增长1.0%。其中，22Q4 实现营业收入38.6 亿元，同比增长25.3%；实现归母净利润4.2 亿元，同比增长46.0%。2023 年主要财务预算指标：公司计划实现营业收入143.9 亿元，同比增长12.0%；归母净利润14.6 亿元，同比增长10.2%。

    　　点评：

    　　22Q4 营收增长表现符合预期，海外业务继续高增长。分业务看，22Q4 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入26.5/1.2/7.8/3.2 亿元，同比增长分别为30.7%/-0.5%/36.5%/-5.8%。单四季度看，酵母系列收入增长较快，我们认为主要由于国内疫情促进了小包装酵母业务增长。展望2023 年，随着消费逐步复苏，我们认为B 端大包装酵母和保健品业务有望恢复增长。分区域看，22Q4 年国内/国外分别实现收入28.7/10.1 亿元，同比增长23.5%/34.6%。受益于全球供应链受阻，同时公司加强海外销售团队建设，海外市场表现持续较强。2022 年公司经销商数量达到20,748 家，较上年净增加543 家。

    　　22Q4 公司加强费用管控，归母净利率同比改善。22Q4 公司毛利率为23.9%，同比提升2.1 个百分点，我们认为主要由于酵母系列业务占比提升，以及制糖业务毛利率改善。单四季度看，公司销售/管理/研发费用率分别为4.9%/2.1%/3.7%，同比分别下降1.5/0.5/0.7 个百分点。

    　　22Q4 归母净利率11.0%，同比提升1.6 百分点。

    　　盈利预测与投资评级：展望2023 年，公司加强海外业务团队建设，海外业务高增趋势仍有望延续。随着消费复苏，国内烘焙、动物营养和保健品等业务也有望恢复增长。当前原材料成本仍在高位，我们认为未来公司自建水解糖产能落地，成本端压力有望得到缓解。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.72/2.12/2.40 元， 对应PE 分别为24.31/19.70/17.38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动； 产能投放不及预期。