结论与建议：

    业绩概要：

    公司发布2022 年业绩，全年实现营收128.4 亿，同比增20.3%，录得净利润13.2 亿，同比增0.97%，4Q 实现收入38.6 亿，同比增25.3%，录得净利润4.2 亿，同比增46%。

    分红：每10 股分现金股利5 元

    疫情制约减弱，全年业绩逐季向好。全年来看，酵母及深加工产品实现收入90.2 亿，同比增13%，增长稳健，4Q 受益解封后国内市场需求复苏和公司海外市场拓展，实现收入26.5 亿，同比增30.7%；制糖业务收入17.7 亿，同比增68%，4Q 收入7.8 亿，同比增36.5%；包装类产品收入4.8 亿，同比增13.9%，4Q 收入1.2 亿，同比下降0.54%；其他业务收入15.1 亿，同比增38.7%，4Q 收入3.2 亿，同比下降5.8%；奶制品业务（2022年3 月出售）实现收入0.16 亿。

    抓住海外机遇，境外市场高增长。2022 年，通过创新营销、壮大产品组合、拓宽业务领域、调整产品结构等方式，公司在国内市场实现收入88.7亿，同比增13.9%，稳中有进；国际市场方面，公司深化推进海外子公司建设和营销本土化，把握供应链变动，酵母稳量提价，实现收入39.2 亿，同比增39%。4Q 国内市场收入28.7 亿，同比增23.5%，国际市场收入10.1亿，同比增34.6%。

    原材料价格走高制约毛利，提升费效比改善盈利。全年毛利率同比下降2.5 个百分点至24.8%，主要由于糖蜜、甜菜等原料价格走高，但报告期内水解糖替代工艺取得实质性进展，糖蜜短缺危机有所缓解，4Q 毛利率回升至23.9%，同比上升2.1 个百分点。费用上，报告期公司费用投放效率提升，期间费用率同比下降1.87 个百分点至12.94%，其中，销售费用率同比下降0.7 个百分点，而汇兑收益增加使财务费用率同比下降0.69个百分点。4Q 受销售费用率同比下降1.53 个百分点及研发费用率同比下降0.74 个百分点影响，期间费用率同比下降2.68 个百分点。

    多因素提振，业绩向上趋势显现。新一年来看，需求上，国内复苏叠加公司利用海外机遇，加强欧美、中东、非洲等多地经销团队建设，产品需求持续复苏可期；成本方面，公司水解糖产线在春节后陆续投产，预计替代近半数糖蜜用量，将有效缓解糖蜜紧缺的压力；产能上，2022 年公司总产能达35 万吨，全年发酵总产量达32.75 万吨，产能利用率达93.6%，海外工厂满产，崇左、济宁等多个工厂日产量创新高，同年一批重大项目（酵母制品、高核酸YE、植物蛋白线等）建成运行，公司新增总产能6.35 万吨，一定程度将缓和产能瓶颈。随着未来一两年产能陆续建成投产，叠加海外市场的不断开拓，我们认为公司新一轮增长周期已启动，未来高质量发展值得期待。

    预计2023-2024 年将分别实现净利润14.6 亿和17.5 亿，分别同比增10.2%和20%，EPS 分别为1.68 元和2.01 元，当前股价对应PE 分别为24 倍和20 倍，予以“买进”投资建议。

    风险提示：海外拓展不及预期，成本上涨超预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期