投资要点

    事件： 公司公告2023 年一季报，23Q1 营业总收入/归母净利/扣非归母净利分别为33.97/3.52/3.30 亿元，同比+12.03%/+12.76%/+24.77%。

    国内需求有所复苏，海外业务持续高增。分产品看，Q1 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营收23.25/4.83/1.09/4.60 亿元，同比+5.4%/+33.2%/+1.7%/+48.8%。国内疫后下游复苏，烘焙面食、微生物营养、YE 等业务领域保持了良好的增长态势，此前表现欠佳的动物营养及保健品稍有改善；其他业务包括食品配料、电商、酶制剂等，实现较快增速。分区域看，Q1 国内/国外收入分别同比+1.7%/+40.7%。国内市场通过聚焦重点区域和重点大客户，积极组织市场会战，不断提升渠道掌控与服务能力，保障业务稳定增长。国际市场受益于提价、组织机制完善，延续了强劲增速；Q1末国外经销商净增加143 个，持续完善海外营销网络布局。

    产品结构变化致毛利率有所下滑，费用管控能力强。Q1 公司实现毛利率25.40%，同比下滑1.28pct，主要系低毛利的制糖业务占比提升，高毛利的酵母系列收入占比为68.8%，同比下降4.7pct。Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.21%/3.26%/3.84%/0.39%，同比-1.46/+0.05/-0.12/-0.60pct。公司费用投放有所收窄，财务费用率改善系利息支出及汇兑损失减少。此外，其他收益减少0.35 亿元，主要系政府补助减少。综合以上因素，Q1 归母净利率为10.38%，同比+0.07pct；扣非归母净利率为9.73%，同比+0.99pct，改善显著。

    盈利预测与投资建议：2023 年公司定下经营目标：实现销售收入143.9 亿元，归母净利同增10.21%。随着疫后复苏，国内B 端表现较好，海外增速仍快于国内。根据一季报小幅调整盈利预测， 预计23-25 年公司实现营收145.74/166.25/189.99 亿元，同增13.48%/14.07%/14.28%；归母净利润分别为15.31/19.04/22.30 亿元，同增15.88%/24.39%/17.10%；EPS 为1.76/2.19/2.57元；对应2023 年4 月28 日收盘价，PE 为22.70/18.25/15.59X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、产能投放不及预期、海外经营风险、汇率波动风险。