业绩符合预期，23 年平稳起步

    　　4.28 日发布23Q1 业绩公告，23Q1 实现收入34.0 亿，同比+12.0%，归母净利3.5 亿，同比+12.8%，扣非净利3.3 亿，同比+24.8%，业绩符合预期（前次业绩预告预计23Q1 收入/归母/扣非净利同增10%-15%/10%-18%/22%-31%）。23Q1 公司国内酵母主业恢复良性增长，YE 及海外业务实现较快增长，销售及财务费用的缩减支撑23Q1 扣非净利率同比+1.0pct，稳健的业绩为全年高质量增长奠定坚实基础。23 年随着疫情防控方案优化、替代性原料水解糖投产、规模效应彰显，尽管糖蜜采购价格仍处相对高位，公司亦有望迎来国内需求复苏以及成本压力的逐步释放。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 1.82/2.20/2.63 元，参考可比公司23 年PE 均值30x（Wind 一致预期），给予23 年30x PE，维持目标价54.60 元，维持“买入”。

    　　酵母主业增速稳健，海外业务增速亮眼

    　　23Q1 公司酵母及深加工产品/制糖/包装/其他产品分别实现营业收入23.3/4.8/1.1/4.6 亿，同比+5.4%/+33.2%/+1.7%/+41.6%，疫情后下游烘焙门店复苏，带动国内酵母主业恢复稳健增长；YE 及海外业务延续较快增长，共同支撑国内酵母主业实现恢复性增长。制糖、包装等业务保持平稳增速，未来公司将逐步剥离乳制品、贸易糖等非主营业务，聚焦主业。分区域看，23Q1 国内/国外营收22.0/11.7 亿，同比+1.7%/+40.7%，海外市场保持较快增速。展望2023，受益于国内市场需求复苏、健康化趋势下YE 等衍生品加速渗透、海外市场渗透率的快速提升，酵母主业有望恢复较强增长势能。

    　　销售及财务费用的缩减支撑23Q1 利润率企稳回升23Q1 公司毛利率25.4%，同比-1.3pct，毛利率仍有所承压，我们判断主要系水解糖产能仍处于调试爬坡期。展望23 年，我们判断随着新一季糖蜜采购成本保持稳中有降、替代性原料水解糖投产、规模效应释放、同时公司逐步剥离乳制品、贸易糖等毛利率相对偏低的非主营业务，全年毛利率有望呈现逐步改善趋势。23Q1 公司销售费率同比-1.5pct 至5.2%，管理费率同比+0.1pct 至3.3%，财务费用率同比-0.6pct 至0.4%，财务费用率缩减主要系利息支出及汇兑损失减少，最终23Q1 公司归母净利率/扣非净利率分别同比+0.1/+1.0pct 至10.4%/9.9%，两者差异主要来自政府补助的影响。

    　　底部弹性及长期成长性兼具，维持“买入”评级

    看好公司短期内受益于国内需求复苏以及成本压力的逐步释放，长期充分挖掘传统酵母、酵母衍生品、海外市场空间。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS 1.82/2.20/2.63 元，维持目标价54.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。