事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入34亿元，同比增长12%；实现归母净利润3.5 亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润3.3 亿元，同比增长24.8%。符合业绩预告披露。

    　　传统酵母及海外带动增长，剥离部分业务至集团。1、国内业务方面，传统酵母增速较快，主要由B 端工业客户需求旺盛带动；公司整体产能偏紧，主要产品库存量已达到历史低位，仍具提价空间。YE 增速放缓，主要由于经济周期影响。

    　　2、海外业务方面，公司产品出口163 个国家和地区，为全球最大的YE 供应商和第二大干酵母供应商。部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代，且海外主要竞争对手仍面临成本压力，公司海外业务延续较快增长。3、由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东，受基数影响，2023 年整体收入增速将放缓。长期看，剥离利润率较低的业务，利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。

    　　成本仍具压力，盈利能力向好。1、一季度整体毛利率25.4%，同比下降1.3pp。

    　　糖蜜价格维持高位，同时自产水解糖处于投产初期，有待形成规模优势，整体成本较高。2、费用率方面，销售费用率5.2%，同比下降1.5pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.3%、3.8%，基本持平；财务费用率0.4%，同比下降0.6pp，主要由于利息支出及汇兑损失减少。3、整体净利率10.9%，同比提升0.4pp。

    　　发酵产能持续增长，长期成本可控。公司规划2023 年实现收入143.9 亿元，归母净利润增长10.2%，2025 年将实现收入200 亿元。1、产能方面，公司已在全球建立16 个工厂，酵母发酵产能达到35 万吨，在国内、全球份额占比分别为60%、15%，产销规模位居全球第二，预计2025 年发酵产能达45万吨。2、成本方面，宜昌、柳州、崇左年产15万吨水解糖项目已投产，水解糖替代糖蜜比例20%-40%，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制，长期看成本有较大下行空间。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为15.5 亿元、18.7亿元、22.2 亿元，EPS 分别为1.79 元、2.16 元、2.56 元，对应动态PE 分别为22 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；水解糖开工进度不及预期的风险。