事件：公司2023Q1 实现收入33.97 亿元，同比增长12.03%；实现归母净利润3.52 亿元，同比增长12.76%；实现扣非后归母净利润3.30 亿元，同比增长24.77%。

    海外市场增长强劲，国内市场逐步修复。2023Q1 公司酵母及深加工产品实现收入23.25 亿元，同比增长5.36%，其中烘焙面食、微生物营养、YE 等业务领域保持了良好的增长态势，保健品、动物营养表现较弱。制糖、包装、其他业务分别实现收入4.83、1.09、4.60 亿元，同比分别增长33.23%、1.73%、41.63%。分渠道看，线下、线上分别实现收入22.16、11.62 亿元，同比分别增长12.76%、12.07%。

    分区域看，国内、国外分别实现收入22.04、11.74 亿元，同比分别增长1.69%、40.68%。国外市场实现强劲增长，主要系充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用，深度融入当地市场；国内市场通过聚焦重点区域和重点大客户，有针对性的进行市场营销活动，积极组织市场会战，借助大型展会做好产品推广，不断优化销售渠道，提升渠道掌控与服务能力，需求处于持续修复中。一季度公司经销商净增加73 家至20821 家。

    成本上升致毛利率承压，费用率整体控制良好。2023Q1 公司毛利率同比下降1.28 个pct 至25.40%，主要系糖蜜等原材料价格持续上涨，以及毛利率较低的制糖业务占比提升。公司持续推进降本增效及水解糖替代，积极应对糖蜜上涨压力，后续成本端有望环比改善。2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.47、+0.05、-0.11、-0.06 个pct 至5.21%、3.26%、3.84%、0.39%，成本压力下期间费用率控制良好。综合来看，2023Q1 销售净利率同比提升0.42 个pct 至10.87%。成本压力下净利率逆势提升，充分体现了公司的内部控制能力。

    盈利预测：公司作为国内酵母龙头，持续聚焦主业，市场份额不断提升，同时海外业务快速扩张，收入有望保持稳健增长。目前糖蜜成本处于高位，随着水解糖投产将显著平抑原材料成本压力，期待新榨季糖蜜价格回落，带来盈利能力改善。我们预计公司2023-2025 年收入分别为145.10、164.50、188.32 亿元，归母净利润分别为14.66、18.65、21.92 亿元，EPS 分别为1.69、2.15、2.52 元，对应PE 为24 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动