事件：公司发布2023年一季度报告，23Q1公司实现营业收入33.97亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润3.52 亿元，同比增长12.8%；实现扣非归母净利润3.30 亿元，同比增长24.8%。

    点评：

    23Q1 营收增长表现符合预期，海外业务继续保持高增长。分业务看，23Q1 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入23.25/1.09/4.83/4.60 亿元，同比增长分别为5.4%/1.7%/33.2%/48.8%，制糖和其他业务对营收增长贡献较大。分区域看，23Q1 年国内/国外分别实现收入22.04/11.74亿元，同比增长1.7%/40.7%，海外市场带动整体营收增长。我们认为受益于全球供应链受阻，同时公司加强海外销售团队建设，海外市场的表现有望持续亮眼。2023 年一季度末公司经销商数量达到20,821家，较年初净增加73 家。

    公司加强费用管控，23Q1 归母净利率继续改善。23Q1 公司毛利率为25.4%，同比下降1.3 个百分点，我们认为主要由于产品结构变化导致毛利率下降，23Q1 公司酵母系列业务收入占比下降，制糖和其他业务收入占比提升。23Q1 公司销售费用率为5.2%，同比下降1.5 个百分点。23Q1 管理费用率为3.3%，同比提升0.1 个百分点。23Q1 研发费用率为3.8%，同比下降0.1 个百分点。23Q1 归母净利率10.4%，同比提升0.3 百分点。

    盈利预测与投资评级：23Q1 公司实现了收入、利润持续稳定的增长。

    公司充分利用海外子公司及六个海外事业部当地员工的作用，深度融入当地市场，巩固国际市场的良好增长趋势。随着消费复苏，国内烘焙、动物营养和保健品等业务也有望恢复增长。当前原材料成本仍在高位，我们认为未来公司自建水解糖产能落地，成本端压力有望得到缓解。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.72/2.12/2.40 元，对应PE 分别为23.29/18.87/16.65 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动； 产能投放不及预期。