本报告导读：

    公司23Q2 酵母及深加工主业增速环比Q1 略有改善，未来随产品结构逐步优化及成本端高位下行，盈利有望逐步修复。

    投资要点：

    投资建议维 持“增持”评级。考虑到产品结构影响及成本仍居高位，下调2023-25 年EPS 预测至1.70(-0.05)、2.10(-0.08)、2.52(-0.1)元，参考可比公司给予24 年22X PE，下调目标价至46.2 元。

    业绩低于预期。公司23H1 营收67.14 亿元、同比+10.23%，归母净利6.69 亿元、同比+0.13%，扣非净利6.11 亿元、同比+2.63%；23Q2单季营收33.17 亿元、同比+8.45%，归母净利3.16 亿元、同比-10.97%，扣非净利2.81 亿元、同比-15.10%。23Q2 利润低于预期。

    主业环比略加速，盈利或受短期结构影响。23Q2 酵母及深加工/制糖/包装/其他收入分别23.8/3.2/1.1/4.9 亿元、分别同比+8.9%/+40.5%/-16.2%/+2.1%，预计烘焙面食及原料、酶制剂、动物营养等增势较好；国内/国外收入分别同比+6.8%/+13.1%，预计国内大包装销售复苏带动环比略提速，国外或受部分区域客户外汇储备减少及YE 业务基数影响边际放缓；线下/线上收入分别+11.3%/+4.9%。23Q2 毛利率同比-3.1pct 至23.6%，预计主因大包装占比上升、22Q2 相对高毛利的小包装销售基数较高，叠加原材料成本仍在高位。23Q1 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.6/+0.2/-0.7/+0.7pct，净利率同比-2.1pct 至9.5%。

    国内恢复、海外拓展，期待后续成本改善。随着国内需求恢复、海外业务开拓、YE 及其他深加工产品的拓展渗透，未来产品结构有望优化。水解糖投产对糖蜜价格有平抑作用，原料成本或从高位逐步下行。

    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料及固定成本上升。