事件：公司发布 2023年半年报，23H1公司实现营收67.14亿元，同比增长10.23%；归母净利润6.69 亿元，同比增长0.13%；扣非归母净利润6.11 亿元，同比增长2.63%。其中，23Q2 实现营业收入33.17 亿元，同比增长8.45%；归母净利润3.16 亿元，同比减少10.97%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比减少15.10%。

    　　点评：

    　　23Q2 营收增长表现符合预期，国际业务收入增速高于国内。分业务看，23Q2 酵母系列/包装类/制糖/其他分别实现收入23.78/1.15/3.16/4.85 亿元，同比增长分别为8.9%/-16.2%/40.5%/-1.1%。酵母主业增速环比有改善，制糖业务对营收增长贡献较大。分区域看，23Q2 年国内/国外分别实现收入20.73/12.22 亿元，同比增长6.8%/13.1%，国际业务收入仍保持较快增长。

    　　多因素压制毛利率，23Q2 利润端低于预期。23Q2 公司毛利率为23.6%，同比下降3.1 个百分点，我们认为主要由于产品结构变化、折旧增加以及促销力度增加。23Q2 制糖业务收入占比同比提升2.2 个百分点。23Q2公司销售费用率为4.9%，同比下降0.6 个百分点。23Q2 管理费用率为3.5%，同比提升0.2 个百分点。23Q2 研发费用率为4.7%，同比下降0.7个百分点。23Q2 归母净利率9.5%，同比下降2.1 百分点。

    　　加强水解糖替代工艺，实现酵母主要原材料的多样性。公司大力开展自制水解糖工艺攻关，目前已成功实现三条自制水解糖产线满产，单糖成本下降。此外，在降本增效方面，公司还持续扩大原料公开招标范围，推进集中采购，有效实现了对生产原材料成本的控制。

    　　盈利预测与投资评级：公司自建水解糖产能落地，成本端压力已有缓解。

    　　我们认为随着消费复苏，YE 和保健品等业务有望恢复增长。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.68/2.01/2.33 元， 对应PE 分别为19.47/16.27/14.03 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：糖蜜价格上涨超预期；汇率波动； 产能投放不及预期。