事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入67.1 亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润6.7 亿元，同比基本持平。其中2023Q2 实现营业收入33.2 亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润3.2 亿元，同比下降11%。

    　　海外带动增长，剥离部分业务至集团。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入47亿元（+7.1%）、8亿元（+36%）。由于贸易糖、喜旺业务由上市公司逐步剥离至大股东，受基数影响，2023 年整体收入增速将放缓。

    　　长期看，剥离利润率较低的业务，利于公司更专注于主业、提高整体盈利水平。

    　　2、分渠道看，线下、线上分别实现营业收入44 亿元（+12.1%）、22.7 亿元（+8.4%），渠道结构及库存改善，持续维护老客户、开发新客户。3、分区域看，国内、国外分别实现营业收入42.8 亿元（+4.1%）、24 元（+25.1%）。海外业务延续快速增长，主要由于疫情期间生产、运输相对正常，且部分鲜酵母需求逐步由干酵母替代；国内业务平稳增长。

    　　成本仍具压力，盈利能力向好。1、上半年整体毛利率24.5%，同比下降2.2pp，主要由于出口收入占比增加。公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现3条水解糖产线满产，单糖成本下降。2、费用率方面，销售费用率5.1%，同比下降1pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.4%、4.2%、-0.2%，基本持平。3、整体净利率10.4%，同比下降0.8pp。

    　　发酵产能持续增长，长期成本可控。公司规划2023 年实现收入143.9 亿元，归母净利润增长10.2%，2025 年将实现收入200 亿元。1、产能方面，公司为全球最大的YE 供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37 万吨，在国内、全球市占率分别约55%、17%。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为14.6亿元、17.8 亿元、21.7 亿元，EPS 分别为1.68 元、2.05 元、2.50 元，对应动态PE 分别为20 倍、16 倍、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；水解糖开工进度或不及预期。