23Q2 营收同增8.45%。23H1 公司营收67.14 亿元，同增10.23%，归母净利润6.69 亿元，同增0.13%，扣非后归母净利润6.11 亿元，同增2.63%。

    　　23Q2公司营收33.17 亿元，同增8.45%，归母净利润3.16 亿元，同减10.97%，扣非后归母净利润2.81 亿元，同减15.1%，经营性现金流量净额1.8 亿，同增260.39%。

    　　成本上涨导致23Q2 毛利率同减3.1pct。23Q2 毛利率23.65%，同减3.1pct，销售费用率4.93%，同减0.57pct；管理费用率8.12%，同减0.5pct；财务费用率-0.77%，同增0.72pct，归母净利率9.54%，同减2.08pct。毛利率尚未见到明显修复，我们认为主要系糖蜜成本仍在高位所致，公司也在持续加强水解糖替代工艺，从根本上解决糖蜜原料“卡脖子”的问题，2023H1 公司大力开展自制水解糖工艺攻关，成功实现3 条自制水解糖产线满产，单糖成本下降。

    　　23Q2 酵母及深加工产品营收同增8.94%。23H1 公司面用酵母、酵母抽提物、食品原料等产品表现出了较强的竞争力。23Q2 各产品的营收/增速分别为：

    　　酵母及深加工产品23.78 亿元/8.94%、制糖产品3.16 亿元/40.46%、包装类产品1.15 亿元/-16.16%、其他产品4.85 亿元/-1.12%。

    　　23Q2 国外营收同增13.12%。23H1 国际业务继续保持较高增速，其中23Q2国内、国外的营收/增速分别为：国内20.73 亿元/6.83%、国外12.22 亿元/13.12%。23Q2 线上、线下的营收/增速分别为：线上11.1 亿元/4.9%、线下21.85 亿元/11.34%。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.67/1.97/2.36 元，相关可比公司2023 年PE 在20-36 倍，给予公司2023 年25-30 倍PE，对应合理价值区间41.75-50.10 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。