估值低点，新榨季成本有望下降，维持“买入”评级2023H1 公司营收67.14 亿元，同比+10.23%；扣非前后归母净利润6.69、6.11 亿元，同比+0.13%、+2.63%。2023Q2 营收33.17 亿元，同比+8.45%；扣非前后归母净利润3.16、2.81 亿元，同比-10.97%、-15.10%。因对手降价竞争加剧，下调2023-2025 年归母净利预测至14.08、16.31、21.70 亿元（前值15.47、19.49、25.59亿），对应2023-2025 年EPS 1.62、1.88、2.50 元，当前股价对应2023-2025 年20.7、17.9、13.4 倍PE，新榨季糖蜜成本有望下降，维持“买入”评级。

    　　国内收入逐步复苏，高基数下国际市场有所放缓（1）分业务看，2023Q2 酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+8.9%、+40.5%、-16.2%、-1.1%，环比2023Q1 酵母、制糖业务增速提升，预计主因白糖价格持续上涨以及国内酵母需求恢复。包装及其他业务增速环比2023Q1 下降，主因基数较高及业务逐渐趋于平稳。（2）分区域看，国内、国际市场营收同比+6.8%、+13.1%，国内需求逐步恢复，增速环比2023Q1 提升，国际市场增速相对放缓，主因基数较高，但环比2023Q1 国际市场营收仍有增长。

    　　受产品结构影响盈利能力有待恢复

    　　2023Q2 归母净利率同比降2.08pct。其中公司毛利率同比降3.10pct，主因国际业务、制糖业务占比上升等因素影响，后续国内需求逐步恢复后降幅有望收窄。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.57、+0.22、-0.72、-0.71pct，销售费用率下降主因员工薪酬同比下降，管理费用率略升主因薪酬和折旧摊销略有增长。

    　　全年收入目标有望达成，关注新榨季成本情况展望全年国内需求弱复苏、增速有望逐步改善，国际市场需求经历2022 年高速增长之后继续完善渠道建设、推动销售本土化、扩大经销商规模，综合来看全年收入双位数有望达成。当前来看，全年利润目标受结构等因素影响虽然仍有压力，但估值底部安全边际较高。同时叠加新榨季来临，继续关注糖蜜成本变化。

    　　风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险