2023 年10 月24 日，安琪酵母发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩略低于预期，盈利能力持续改善

    　　2023Q1-Q3 总营收96.53 亿元（同增7%），归母净利润9.12亿元（同增2%）；2023Q3 总营收29.39 亿元（同增2%），归母净利润2.43 亿元（同增6%）。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/净利率分别为24.67%/9.84%，分别同比-1pct/-0.4pct；2023Q3 毛利率/净利率分别为24.97%/8.57%，分别同比+3pct/+0.4pct，主要系原材料成本回落/公司降本项目成效显现所致。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为5.26%/3.53%，分别同比-1pct/+0.1pct；2023Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为5.69%/3.93% ， 分别同比-0.3pct/+0.1pct，销售费用同比优化。

    　　酵母主业稳健增长，海外市场开拓顺利

    　　分产品，2023Q1-Q3 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为69.05/10.92/3.19/13.36 亿元，分别同比+8%/+11%/-11%/+12%。2023Q3 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为22.01/2.93/0.96/3.91 亿元，分别同比+11%/-27%/-16%/-0.5%，在公司规模优势/客户开发优势加成下，酵母及深加工产品市场竞争力突出，通过对新产品、细分产品持续开发实现稳定增长。分渠道，2023Q1-Q3 线下/线上营收分别为63.88/32.65 亿元，分别同比+10%/+5%。2023Q3 线下/线上营收分别为19.87/9.94 亿元，分别同比+5%/-1%。分区域，2023Q1-Q3 国内/国外营收分别为61.56/34.96 亿元，分别同比+3%/+20%。2023Q3 国内/国外营收分别为18.80/11.01 亿元，分别同比-1%/+10%，国际产能布局收效显著，海外市占率逐步提升。截至2023Q3 经销商数量为21825 家，较年初净增加1077 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司作为酵母龙头凭借自身的规模/渠道/服务优势不断进行全球化扩张，随着技改降本项目推进/产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为1.57/1.93/2.36 元（ 前值分别为1.68/2.04/2.39 元），当前股价对应PE 分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建