估值低点，新榨季成本有望下降，维持“买入”评级2023Q3 营收29.39 亿元，同比+1.62%；扣非前后归母净利润2.43、1.98 亿元，同比+5.98%、-6.41%。新榨季成本有望下降，维持2023 归母净利润预测14.08亿元，上调2024-2025 年归母净利润至17.21、21.84 亿元（前值16.31、21.70 亿元），对应2023-2025 年EPS 1.62、1.98、2.51 元，当前股价对应2023-2025 年21.9、17.9、14.1 倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。

    　　国内需求逐渐恢复，高基数下国际市场有所放缓（1）分业务看，2023Q3 酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+11.1%、-26.8%、-16.3%、-0.5%，其中酵母主业增速环比呈现改善态势，主因国内需求逐渐恢复；白糖业务环比2023Q2 增速明显下滑，预计主因2023H1 糖价较高下库存糖提前出货兑现收益所致。包装及其他业务增速环比2023Q2 相对平稳。（2）分区域看，国内、国际市场营收同比-0.7%、+10.5%，国内增速下降主因制糖业务影响，国际市场高基数下增速相对放缓。

    　　毛利率恢复带动净利率有所改善

    　　2023Q3 归母净利率同比+0.34pct，其中毛利率同比+3.03pct，主因国内酵母逐步恢复、低毛利制糖业务占比下降等因素所致。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.25、+0.07、+1.21、+1.70pct，预计销售费用率下降主因员工薪酬同比下降，管理费用率略升主因薪酬和折旧摊销略有增长，财务费用率提升主因汇兑损失。另外其他收益对净利率提升贡献1.18pct。

    　　新榨季糖蜜成本有望下降

    　　展望全年国内需求弱复苏、酵母增速逐渐企稳，国际市场份额有望稳步提升。我们对糖蜜下降相对乐观：（1）广西、云南产区甘蔗长势良好，预计单产提升约10%、恢复至正常水平， 预计甘蔗糖蜜供给同比增约10%。（2）预计2023-2024年玉米增产4%，预计玉米价格高位下弱势震荡，对糖蜜价格干扰降低。

    　　风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。