事件：公司发布2023年报，全年实现营业收入135.8亿元，同比增长5.7%，实现归母净利润12.7 亿元，同比下降3.9%。其中23Q4 实现营业收入39.3 亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润3.6 亿元，同比下降15.5%。此外，公司拟每10 股分配现金股利5 元（含税）。

    　　主业稳健增长，海外增速领先。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入95 亿元（+5.4%）、17 亿元（-3.2%）。烘焙面食、YE、生物饲料、植物保护、酿造与生物能源、酶制剂等业务保持增长，微生物营养、营养健康、包装及材料等业务下滑。2、分区域看，国内、国外分别实现营业收入87.6亿元（-1.2%）、47.9 亿元（+22%）。公司经营面向全球，在国内、全球酵母市占率分别约55%、18%，出口至160 多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地，公司有望进一步扩大在全球的份额。

    　　吨价下降明显，盈利能力下滑。1、公司全年毛利率24.2%，同比下降0.6pp。

    　　公司已积极攻关自产水解糖工艺，成功实现3 条水解糖产线投产，单糖成本下降。吨成本下降幅度小于吨价下降，导致毛利率下滑。2、费用率方面，全年销售费用率5.2%，同比下降0.5pp；管理费用率3.4%，同比增加0.3pp；研发费用率4.4%，同比增加0.3pp；财务费用率0.1%，同比增加0.1pp，主要由于汇兑收益减少。3、全年净利率9.7%，同比下降0.8pp。

    　　产能稳步推进，成本企稳下降。1、产能方面，公司为全球最大的YE 供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37 万吨，在全球13 个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为13.5 亿元、15.5亿元、18.1 亿元，EPS 分别为1.55 元、1.78 元、2.09 元，对应动态PE 分别为19 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度不及预期的风险。