23Q4 收入同比+1.76%。公司23 年实现收入135.81 亿元，同比+5.74%，归母净利润12.7 亿元，同比-3.86%，扣非归母净利润11.04亿元，同比-0.87%。

    其中Q4 收入39.28 亿元，同比+1.76%，归母净利润3.58 亿元，同比-15.48%，扣非归母净利润2.95 亿元，同比-3.84%，经营性现金流量净额1.77 亿元，同比-80.63%。2023 年拟现金分红4.29 亿元，每股派发现金红利0.5 元（含税）。

    23Q4 毛利率同比-0.91pct。公司23 年毛利率24.19%，同比-0.61pcts，其中酵母及深加工产品毛利率30.65%，同比-1.02pct，其中23 年国内毛利率20.67%，同比-3.62pct，国外毛利率30.69%，同比+4.86pcts。23 年销售费用率5.18%，同比-0.5pcts，管理费用率7.82%，同比+0.61pcts，财务费用率0.12%，同比+0.07pcts，归母净利率9.35%，同比-0.93pcts。23Q4 毛利率23.02%，同比-0.91pcts，销售费用率4.98%，同比+0.12pcts，管理费用率7.42%，同比+1.57pcts，财务费用率0.21%，同比-1.11pcts，归母净利率9.13%，同比-1.86pct。

    23Q4 其他产品同比+80.13%。各产品的23 年营收/23 年营收增速/23Q4 营收增速分别为：酵母及深加工产品95.05 亿元/5.38%/-1.79%、制糖产品17.11亿元/-3.15%/-20.56%、包装类产品4.21 亿元/-11.88%/-14.97%、其他产品19.1 亿元/26.4%/80.13%。23 年酵母及深加工产品销量同增10.37%，吨价同降4.52%。具体业务领域看，23 年烘焙面食、YE 食品、生物饲料、植保、酿造与生物能源、酶制剂等业务均保持了增长态势；微生物营养、营养健康、包装及材料等业务因行业环境变化，消费疲软等因素导致业务下滑。国内与国外的23 年营收/23 年营收增速/23Q4 营收增速分别为：国内87.61 亿元/-1.2%/-9.17%、国外47.86 亿元/21.99%/27.38%。

    24 年收入增长目标15.37%。24 年公司规划收入目标156.69 亿元，同比+15.37%，归母净利润13.69 亿元，同比+7.8%。成本端，23 年公司大力开展自制水解糖工艺攻关，成功实现3 条自制水解糖产线满产，单糖成本下降，我们认为此举将一定程度提高公司的成本平滑能力，且随着糖蜜价格下降，公司利润率有望迎来修复。

    盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.76/2.13/2.52 元，相关可比公司2024 年PE 在15-32 倍，给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间44-52.8 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。