估值低点，新榨季成本有望下降，维持“买入”评级事件：公司2024 年糖蜜采购接近基本完成90%以上，预计全年成本有望下降10%。短期需求有待回暖，下调2024-2025 年归母净利润至14.67、18.67 亿元（前值17.21、21.84 亿元），新增2026 年归母净利润预测23.40 亿元，对应2024-2026年EPS 1.69/2.15/2.69 元，当前股价对应2024-2026 年17.2/13.5/10.8 倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。

    　　国内需求承压，国际市场快速增长

    　　（1）2023 年全年酵母主业营收95.05 亿元、同比增5.38%；制糖营收17.1 亿元、同比降3.15%；包装营收4.21 亿元、同比降11.88%。分区域看，国内市场营收87.61 亿元，同比降1.2%；国际市场营收47.86 亿元，同比增21.99%。（2）2023Q4酵母主业、制糖、包装营收同比降1.8%、降20.6%、降15.0%，国内、国际市场营收同比降9.2%、增27.4%，国内市场主因酵母需求承压、制糖业务2023H1 糖价高点时集中出货所致。

    　　2023Q4 盈利能力有所下降

    　　2023Q4 净利率同比降1.86pct，其中毛利率同比降0.91pct，主因促销、折旧等因素影响。销售、管理、研发费用率同比升0.12、0.89、0.69pct，销售费用率整体平稳，管理费用率主因折旧、薪酬等因素影响，其他收益拖累净利率2.93pct，主因政府补贴减少影响。

    　　成本有望继续下降，期待激励推出

    　　公司水解糖实现满产、工艺突破带动单糖成本下降，当前水解糖成本较糖蜜成本低100 元左右，优势显现。公司已采购糖蜜价格预计降10%，原料平均成本有望继续下降。2024 年经营目标收入增15.37%，归母净利润增7.80%，收入目标相对积极，股权激励基本完成股份回购，期待激励推出理顺公司利益。

    　　风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。