本报告导读：

    24Q1 业绩低于预期，主业恢复平缓，成本端有望逐步下降但结构及竞争因素对短期盈利仍有压制，我们预计后续激励有望落地带来逐步改善。

    投资要点：

    投资建议维 持“增持”评级。维持公司2024-26年EPS 预测为1.58、1.79、 2.13 元，维持目标价39.5 元。

    业绩低于预期。24Q1 公司实现营收34.83 亿元、同比+2.52%，归母净利3.19 亿元、同比-9.45%，扣非净利2.95 亿元、同比-10.74%。收入及利润低于预期。

    海外增长较快，盈利仍有压力。24Q1 公司酵母及深加工/制糖/包装/其他业务收入分别同比+5.4%/-17.6%/-8.4%/+14.3%，预计食品原料等业务保持较快增长；国内/国外收入分别同比-4.5%/+16.7%；线下/线上收入分别同比+5.8%/-2.7%；预计主因主业国内下游需求复苏仍然偏弱，国外业务在区域市场开拓之下保持相对较快增速。24Q1 毛利率同比-0.7pct 至24.7%，预计主因区域和产品结构调整以及市场竞争因素影响， 24Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.4/+0.4/+0.3/+0.2pct，净利率同比-1.2pct 至9.2%。

    成本端压力逐步缓解，激励有望落地带来改善。公司糖蜜、化工能源等主要原辅料成本呈现同比下降趋势、有望逐步改善，但市场竞争压力和结构端调整仍对短期盈利能力有所压制。随着公司海外产能逐步落地，有望进一步开拓市场，酵母衍生品业务在国内外均有成长空间，有望贡献增量。2024 年定调平稳增长，我们预计激励或有望落地带来机制优化，进一步强化公司竞争力、带来逐步改善。

    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料及固定成本上升。