事件：公司发布2024 年一季报，公司24Q1 实现营收 34.83 亿元/yoy+2.52%，归母净利润3.19 亿元/yoy-9.45%，扣非归母净利润2.95 亿元/yoy-10.74%。

    　　国内需求仍有承压，海外相对稳健。1）分区域看，公司24Q1 国内实现营收21.04亿元/yoy-4.5%，海外实现营收13.70 亿元/yoy+16.7%；2）分产品看，公司24Q1酵母及深加工产品实现营收24.50 亿元/yoy+5.4%，制糖产品营收3.98 亿元/yoy-17.6%。包装类产品营收1.00 亿元/yoy-8.4%，其他营收5.26 亿元/yoy+14.3%；3）公司24Q1 国内外经销商17279/5533 个，环比23 年末净增加293/166 个。

    　　毛利率同比下滑，盈利短期仍有压力。1）公司24Q1 毛利率24.66%，同比-0.75pct；同比看，国内需求偏弱/竞争加剧、折旧增加预计对毛利率有负面影响，海外占比上升、人民币贬值、低价原料纳入使用预计对毛利率有正向影响；2）公司24Q1 销售/管理/财务/研发费用率4.84%/3.69%/0.56%/4.15%，同比-0.37/0.41/0.17/0.32pct（合计+0.53pct），其中根据中国出口集装箱运价指数，海运成本预计同比增加；3）公司24Q1 归母净利率9.16%，同比-1.21pct；扣非归母净利率8.46%，同比-1.26pct。

    　　24 年定调稳健，静待经营拐点。1）公司24 年营收目标156.69 亿元/yoy+15.37%，归母净利润目标13.69 亿元/yoy+7.80%，定调稳健；2）经营情况看，①收入端：国内需求预计仍呈现弱复苏态势，海外伴随扩产落地以及公司销售端持续发力有望延续较快增长；②利润端：糖蜜等原料价格回落有望缓解公司成本压力，但24 年国内需求偏弱、行业竞争加剧等预计仍对公司盈利能力有抑制。

    　　中长期看，公司原料成本已步入改善区间，伴随国内需求修复、竞争趋缓、折旧摊销影响减弱等，盈利能力仍有较大修复空间，静待公司经营拐点。

    　　考虑到国内需求仍然偏弱、行业竞争加剧，我们下调公司主导产品价格预测，调整24-25 年EPS 预测为1.58/1.83（调整前为1.85/2.29 元），使用历史估值法给予24 年26 倍PE 估值，对应目标价41.08 元，维持"买入评级"。

    　　风险提示

    　　需求复苏不及预期、行业竞争加剧、折旧摊销影响、原料成本波动等