事件

    【24H1】公司实现营业收入71.7 亿元（+6.9%）；实现归母净利润6.9 亿元（+3.2%）;实现扣非归母净利润6.0 亿元(-2.5%)。

    【24Q2】公司实现营业收入36.9 亿元(+11.3%)；实现归母净利润3.7 亿元(+17.3%)；实现扣非净利润3.0 亿元(+7.3%）。

    投资要点

    24Q2 贸易糖加速出表，主业收入增速如期改善分产品来看，24H1 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现收入51.2/5.9/2.0/12.4 亿元，同比+8.8%/-26.5%/-12.8%/+30.8%；24Q2 酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现收入26.7/1.9/1.0/7.1 亿元，同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%；

    分地区来看，24H1 国内/国外分别实现销售43.1/28.2 亿元，同比+0.9%/+17.9%；24Q2 国内/国外分别实现销售22.1/14.5 亿元，同比+6.6%/+19.0%。

    24Q2 净利率环比改善，费用率环比改善

    24H1 毛利率24.3%(-0.3pct)，净利率9.9%(-0.5pct)。销售费用率5.2%（+0.1pct）；管理费用率3.4%（持平）；研发费用率4.1%（-0.1pct）；财务费用率0.2%（+0.4pct）。

    24Q2 毛利率23.9%(+0.3pct)，净利率10.3%(+0.4pct)。销售费用率5.5%（+0.6pct）；管理费用率3.1%（-0.3pct）；研发费用率4.1%（-0.6pct）；财务费用率-0.1%（+0.6pct）。

    多元布局蓄势待发，期待海外拉动增长

    公司作为全球最大的YE 供应商和第二大酵母供应商，在保持国内领先的竞争地位的同时，积极开拓海外市场，布局产能扩建及未来规划。埃及、俄罗斯工厂24 年预计投产后享受当地低成本原料优势，进一步提升国际竞争力。公司也拟于东南亚投资设厂，未来海外成长性凸显。

    盈利预测与估值

    预计2024-2026 年收入分别为156.1 、178.9、204.5 亿元，同增14.9%、14.6%、14.3%；归母净利润分别为13.5、15.8、18.3 亿元，同增6.4%、16.6%、16.4%；维持增持评级。

    风险提示：原材料价格上升、汇率波动、海外市场开拓受阻