本报告导读：

    　　2024 年业绩符合预期，公司以份额为先，国内逐步改善、海外市场延续较快增长，2025 年成本改善红利延续，业绩有望持续稳健增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司 2025-2026 年EPS预测为1.79、2.13 元，新增2027 年EPS 预测为2.36 元，维持目标价为44.8元。

    　　业绩符合预期。公司发布年报，2024 年实现营收151.97 亿元、同比+11.86%，归母净利13.25 亿元、同比+4.07%，扣非净利11.70 亿元、同比+5.79%；对应2024Q4 单季营收42.85 亿元、同比+8.98%，归母净利3.71 亿元、同比+3.68%，扣非净利3.30 亿元、同比+12.01%。

    　　收入、利润符合我们预期。

    　　份额为先，国内逐步改善、海外延续较快增速。2024 年公司酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他业务收入分别同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+31.7%/+42.1%，主业增速优于整体营收增速，预计其中YE 等酵母衍生品增速较快，小包装酵母受益于在家消费，大包装低基数上逐步改善；国内/国外收入分别同比+7.5%/+19.4%，公司通过精准营销，实现主导产品销量的稳健增长，海外延续较快增长；线下/线上收入分别同比+15.6%/+3.5%。2024 年毛利率同比-0.7pct 至21.4%，预计糖蜜等原材料成本下行，但公司部分产品调价获取份额，2024Q4 毛利率同比+1.1pct 至24.1%，边际改善。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.1/-0.3/+0.3pct，费率相对平稳，归母净利率同比-0.6pct 至8.7%，其中2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.2pct，归母净利率-0.5pct 至8.7%，但扣非净利率略有提升。

    　　稳健增长有望持续，成本改善红利可期。公司主动优化组织架构、提升整体效率，组织层面调整有望逐步到位，国内改善值得期待，海外本地化销售人员和产能布局正收获成效、延续较好增长。根据公司年报，2025 年“公司计划营业收入较上年度增长10%以上”，以“稳增长、上销量、增利润、拓新品”为目标要求。我们预计国内糖蜜成本整体下行趋势持续，成本改善期公司市场策略空间有望更足，业绩稳健增长可期。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、国际贸易摩擦加剧。