事件：公司发布2024 年年报，24 年实现营业收入152.0 亿元，同比+11.9%；实现归母净利润13.2 亿元，同比+4.1%；实现扣非净利润11.7 亿元，同比+5.9%。

    　　单季度看，24Q4 实现营业收入42.8 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润3.7 亿元，同比+3.7%；实现扣非净利润3.3 亿元，同比+12.0%。

    　　酵母主业增长稳健，制糖业务逐步剥离。分产品看，24 年酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他分别实现收入 108.5/12.7/4.1/14.4/11.7 亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+31.7%/+42.1%，公司酵母主业增长稳健，制糖业务逐步剥离，24 年耐冷冻干酵母、传统白酒酒曲、酵母培养物等新品已完成开发并上市。分区域看，24 年国内/ 国外分别实现收入94.2/57.1 亿元，同比+7.5%/19.4%，海外需求持续旺盛、高增延续；截至24 年末国内经销商17992家，较年初净增1006 家；国外经销商6028 家，较年初净增661 家。分渠道看，24 年线下/线上分别实现收入10.6/4.6 亿元，同比+15.6%/3.5%

    糖蜜成本回落毛利改善，24Q4 扣非净利率同比+0.2pcts。24 年/24Q4 公司毛利率分别为23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pcts，Q4 毛利率同比改善预计主因新采购季的低价糖蜜使用释放成本红利。费用端，24Q4 销售费用率5.8%，同比+0.8pcts；管理费用率3.1%，同比+0.09pcts；研发费用率4.6%，同比+0.2pcts；财务费用率0.4%，同比+0.2pcts，期间费用有所提升。24Q4 实现归母净利率8.7%，同比-0.4pcts；Q4 非流动资产处置损失增加，剔除看实现扣非净利率7.7%，同比+0.2pcts。

    　　25 年锚定收入10%+增速目标，成本回落利润弹性有望释放。2025 年公司计划营业收入较上年度增长10%以上，锚定“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”战略目标，围绕稳增长、上销量、增利润、拓新品的目标要求，坚持高质量发展为主线，实现结构性增长。展望看，伴随酵母主业需求改善、YE 渗透率持续提升、多元产品贡献营收增量，海外需求旺盛、新产能有序投放；利润端，新采购季原料价格下降、海外糖蜜价格低位、海运费高位回落、折旧摊销压力缓解，看好后续利润弹性释放。

    　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为169.0/187.3/206.4亿元，同比+11.2%/10.8%/10.2%；归母净利润分别为15.4/18.0/20.7 亿元，同比+16.3%/17.1%/14.8%，当前股价对应当前股价对P/E 分别为19/16/14x，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：海外拓展不及预期，下游需求恢复不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧，食品安全风险等。