事件:

    　　2025 年4 月25 日，安琪酵母发布2025 年一季报。公司2025 年一季度实现营业收入37.94 亿元，同比增长8.95%，归母净利润3.7 亿元，同比增长16.02%，EPS 0.43 元/股。

    　　投资要点:

    　　收入保持稳健增长，成本下行净利率提升：公司2025Q1 收入继续保持8.95%的稳健增长，利润增速16.02%好于收入。分产品来看，主业增速更高。2025Q1 酵母及深加工产品同比+13.2%。制糖/包装/其他业务分别同比-60.7%/-4.4%/-38.3%，低毛利率的制糖业务收入逐步下降，产品结构逐步改善。

    　　国内主业稳健，海外保持高增：2025Q1 国内/国外分别实现收入20.99/16.84 亿元，同比-0.3%/+22.9%。海外市场继续保持强劲增长势头，公司在2024 年完成了巴西公司、阿尔及利亚公司设立，并积极推进印度尼西亚公司的设立及酵母项目建设的准备工作。全球酵母市场主要增长来自于非洲、中东、亚太市场，未来增长潜力较大。

    　　国内业务2025Q1 稳步恢复，公司各业务单元基于行业特性与市场需求，制定差异化的市场策略，通过技术创新与精准营销双轮驱动，实现主导产品销量的稳健增长。2025Q1 公司对国内销售组织进行了调整，主要目的是优化管理结构，提升管理水平和运营效率。

    　　成本高位回落，现金流改善：公司2025Q1 毛利率为25.97%，同比+1.31pct，我们预计主要由于原材料成本高位回落导致。2025 年折旧摊销增加幅度预计小于2024 年，毛利率有望继续改善。2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，较去年同比+0.74pct/-0.20pct/-0.54pct/-0.47pct，财务费率下降系汇兑收益增加所致。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027 年公司的营业收入分别为166.78/182.78/199.66 亿元，同比增长10%/10%/9%；归母净利润分别为15.54/17.96/20.59 亿元，同比增长17%/16%/15%；EPS 分别为1.79/2.07/2.37 元，对应PE 为19/16/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。