事件

    　　公司2025 年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润78.99/7.99/7.42 亿元，同比10.1%/15.66%/24.49%。公司单Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润41.05/4.29/4.05 亿元，同比11.19%/15.35%/34.39%。Q2 收入增速快于Q1，利润增速表现更高。

    　　投资要点

    　　酵母主业稳健增长，海外业务表现亮眼。分产品，25H1 酵母及深加工/制糖/包装类分别实现收入57.54/3.84/1.94 亿元，同比+12.38%/-34.64%/-0.48%，核心酵母主业保持双位数稳健增长，低毛利制糖业务进一步剥离。分渠道，25H1 线下/线上分别实现收入57.4/21.26 亿元，同比+19.23%/-8.52%。分市场，25H1 国内/国外分别实现收入44.04/34.62 亿元，同比+2.07%/+22.6%，国内业务表面增速较低系制糖剥离拖累影响，内生业务仍快速增长，海外市场延续年初以来的高增长趋势，符合全年预期指引。此前公司收购晟通糖业55%股权，进一步优化制糖业务及打通上下游产业链，有利于把控上游原料，增强公司持续盈利能力和综合竞争力，持续推动公司稳健发展。

    　　成本红利释放，Q2 毛利率进一步恢复至高位，剔除股权激励费用后25H1 净利率10.46%，同口径下提升0.62 个百分点。2025 年上半年公司毛利率/归母净利率为26.09%/10.12%，分别同比1.8/0.49pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.43%/3.87%/0.09%，分别同比0.4/0.02/-0.24/-0.11pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为26.19%/10.46%，分别同比2.27/0.38pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.57%/3.37%/4.12%/0.08% ， 分别同比0.08/0.23/0.03/0.23pct。

    　　盈利预测与投资评级

    　　维持2025 年-2027 年营业收入预测至170.49/188.82/206.68 亿元，同比+12.19%/10.75%/+9.46%，维持2025 年-2027 年归母净利润预测至16.51/19.17/22.01 亿元，同比+24.62%/+16.14%/+14.80%，对应三年EPS 分别为1.90/2.21/2.54 元，对应当前股价PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险