事件概述

    　　公司发布2025 年年报，全年实现营收167.29 亿元，同比+10.08%；归母净利润15.44 亿元，同比+16.60%；扣非归母净利润13.59 亿元，同比+16.19%。

    　　25Q4 公司实现营收49.42 亿元，同比+15.35%；归母净利润4.28 亿元，同比+15.23%；扣非归母净利润3.94 亿元，同比+19.16%。

    　　分析判断:

    　　收入稳健增长，海外加速扩张

    　　25 年公司渠道深耕与客户开发成效突出，战略新品推广顺利，品牌影响力持续攀升，推动营业收入同比提升10.08%至167.29 亿元。

    　　分产品来看，全年酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营业收入119.49/13.39/3.60/22.18/7.89 亿元，分别同比+10.09%/+5.80%/-12.16%/+54.36%/-32.47%，酵母主业稳步增长，食品原料业务表现亮眼，主要得益于战略新品酵母蛋白推广落地+多场景应用拓展。

    　　分地区来看，全年海外业务渠道深耕成效显著，重点产品增长明显，本土化运营能力持续提升，实现收入68.48 亿元，同比+19.88%；国内业务稳步推进渠道生态再造，实现收入98.05 亿元，同比+4.08%。

    　　分渠道来看，全年公司线下/线上渠道分别实现营业收入124.62/41.91 亿元，分别同比+17.79%/-7.96%，线下渠道持续精耕细作，线上通过自有平台与第三方平台协同发展，构建全网全渠道销售体系。

    　　毛利率提升叠加降本增效，利润增速跑赢收入成本端来看，全年公司毛利率同比提升1.19pct 至24.71%，主要系工艺装备改进+招采集团化管控+供应链协同优化共同推动。费用端来看，全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.62%/3.28%/4.05%/0.81%，分别较去年同期+0.17/+0.04/-0.11/+0.39pct，降本增效持续落地。综合来看，公司收入稳健增长叠加降本增效落地，利润表现优于收入，归母净利润同比提升16.60%至15.44 亿元，相应的归母净利率同比提升0.51pct 至9.23%。

    　　经营质地持续优化，全球化布局深化

    　　全年公司凭借产能释放、技术创新与精益运营，实现收入利润双增，经营活动产生的现金流量净额同比大增50.19%至24.78 亿元。短期来看，海外市场渗透、酵母蛋白等战略新品规模化推广将持续贡献增量；中长期来看，全球产能扩张、生物新技术突破将支撑公司向“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”迈进。我们看好公司持续稳健增长，全球化竞争力与行业话语权进一步提升。

    　　投资建议

    　　参考最新业绩报告，我们下调公司26-27 年营业收入187.79/204.02 亿元的预测至185.28/202.44 亿元，新增28 年220.41 亿元的预测，上调26-27 年EPS 2.11/2.35 元的预测至2.20/2.47 元，新增28 年2.75 元的预测，当前股价对应2026 年3 月31 日40.41 元的收盘价PE 估值分别为18/16/15 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧